2023年报、2024年一季报点评：后百亿路径清晰，实现高质量发展

【投资要点】

今世缘（603369）在2023年实现了稳健的增长，全年营收达到100.98亿元，同比增长28.07%，归母净利润为31.36亿元，同比增长25.30%，扣非净利润同样增长至31.36亿元，增幅为25.57%。第四季度，公司继续保持着增长态势，营收达17.35亿元，同比增长27.76%，归母净利润为5.00亿元，同比增长18.75%，扣非净利润为4.99亿元，同比增长17.35%。

在2024年第一季度，公司继续保持增长动力，实现营收46.71亿元，同比增长22.84%，归母净利润为15.33亿元，同比增长22.12%，扣非净利润为15.25亿元，同比增长22.08%。

产品结构优化是今世缘增长的关键因素之一。特A+类、特A类和A类产品的营收分别增长至65.04亿元、28.70亿元和4.11亿元，增幅分别为25.13%、37.11%和26.68%。直销渠道和批发渠道的营收分别增长至2.26亿元和98.13亿元，增幅分别为38.89%和27.57%。区域上，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海和省外的营收分别增长至19.90亿元、23.56亿元、13.02亿元、15.88亿元、11.02亿元、9.73亿元和7.27亿元，增幅分别为25.84%、21.17%、28.64%、38.78%、25.98%、24.99%和40.18%，苏中和省外的增速尤其显著。

在市场投放方面，公司稳步提升，虽然销售费用有所增加，但综合考虑净利率为31.06%，相比去年略有下降0.68个百分点。第一季度的净利率为32.81%，较去年略有下滑但降幅已趋于平缓。

展望未来，今世缘在后百亿时代路径清晰，坚持省内精耕细作，省外拓展市场，通过系统优化升级六大管理体系，预计2025年实现营收150亿元的目标。宏观经济发展虽面临挑战，但公司业绩有望保持平稳增长。2024年至2026年的盈利预测显示，收入和净利润将持续增长，对应每股收益分别为3.03元、3.73元和4.38元，市盈率分别为18.81倍、15.29倍和13.01倍，维持“增持”评级。

资产负债表和现金流量表显示，公司资产结构稳定，经营活动现金流健康，投资和筹资活动现金流合理。总资产和股东权益稳步增长，负债水平适中，资本结构良好。主要财务比率显示公司具有稳定的盈利能力和偿债能力，显示出良好的成长性和投资价值。

综上所述，今世缘在产品结构优化、市场布局和财务稳健方面的表现，为其后续发展奠定了坚实的基础，预计未来将继续保持稳健的增长态势。