今世缘2023年报、2024年一季报点评：实现百亿，蓄力新目标

维持“增持”评级，维持目标价79.8元。根据公司2024Q1业绩表现及后续产业环境，下修2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计期内EPS分别为3.04元（-0.15元）、3.67元（-0.14元）、4.26元。考虑到公司竞争优势，2024年业绩确定性在板块中靠前，参考板块2024年估值并给予公司部分溢价，给予2024年26X PE，维持目标价79.8元。 2023年百亿目标完成，盈利能力稳定。公司2023年营收破百亿，2023Q4营收、净利润分别同增26.7%、18.8%，符合预期；年度维度看，国缘V系、国缘雅系增速领先，四开、对增长中枢稳定；区域层面，公司南下取得突破，苏南、苏中及省外市场高增，区域结构更均匀。2023年公司毛销差同比波动，推测主要系成长型市场拓展，期内净利率同比-0.7pct，盈利能力相对稳定。 2024Q1稳健前行，蓄力新目标。2024Q1分别实现营收、净利润分别对应同增22.8%、22.1%，符合预期，推测期内国缘雅系及V系增速依旧领先，南下战略延续；2024Q1末公司合同负债仍处于历史同期相对高位，新版四开逐步导入市场，渠道秩序相对稳定，蓄力新目标。 看好今世缘竞争优势及份额提升。白酒库存周期处于去库阶段，该阶段下对酒企产品线、品牌、营销体系要求持续提升，今世缘具备 产品 线纵深，渠道基础扎实，在产业周期后半段，公司业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 事件：公司发布2023年报、2024年一季报，其中2023Q4分别实现营收、净利润17.35亿元、5亿元，分别对应同增26.67%、18.75%，其中2024Q1分别实现营收、净利润46.71亿元、15.33亿元，分别对应同增22.82%、22.12%。 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。根据公司2024Q1业绩表现及后续产业环境，下修2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计期内EPS分别为3.04元（-0.15元）、3.67元（-0.14元）、4.26元。 考虑到公司竞争优势，2024年业绩确定性在板块中靠前，参考板块2024年估值并给予公司部分溢价，给予2024年26X PE，维持目标价79.8元。 2023年百亿目标完成，盈利能力稳定。公司2023年营收破百亿，2023Q4分别营收、净利润分别同增26.7%、18.8%，符合预期；年度维度看，公司特A类产品、A类产品收入分别同增25.1%、37.1%，期内国缘V系、国缘雅系增速领先，四开、对增长中枢稳定；区域层面，公司南下取得突破，苏南、苏中及省外市场收入分别同增28.6%、38.8%、40.2%，区域结构更均匀。2023年公司毛销差同比回落1.4pct，推测主要系成长型市场拓展配合费用支出力度提升，期内净利率同比-0.7pct，盈利能力相对稳定。 2024Q1稳健前行，蓄力新目标。2024Q1分别实现营收、净利润分别对应同增22.8%、22.1%，符合预期，我们推测期内国缘雅系及V系增速依旧相对领先，区域层面，苏南及省外市场依旧延续高增；2024Q1末公司合同负债为9.7亿元，仍处于历史同期相对高位。公司当下处于控量稳价阶段，新版四开逐步导入市场，渠道秩序相对稳定，蓄力新目标。 看好今世缘竞争优势及份额提升。我们认为白酒库存周期处于去库阶段，产品结构沉降及行业存量博弈特征加剧，该阶段下对酒企产品线、品牌、营销体系要求持续提升，今世缘具备产品线纵深，国缘雅系、开系形成支撑，公司渠道基础扎实，成长型市场市占率持续提升，在产业周期后半段，公司业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 表1、可比公司估值及盈利预测