2023年年报、2024年一季报点评：后百亿蓄力释能，扩张路径清晰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 今世缘（603369.SH）2023年年报&2024年一季报点评 后百亿蓄力释能，扩张路径清晰 2024年04月30日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收100.98亿元，同比+28.07%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。单季度看，公司23Q4实现营收/归母净利润17.35/5.00亿元，同比+26.67%/+18.75%。公司24Q1实现营收/归母净利润46.71/15.33亿元，同比+22.82%/+22.12%。 ➢ 多产品齐头并进，承接升级红利。公司多元品牌架构差异定位，高端化打造国缘品牌，大众化打造今世缘品牌，个性化打造高沟品牌。分产品看，2023年特A+/特A/A/B/C、D/其他类 产 品 分 别 实 现 营 收65.04/28.70/4.11/ 1.60/0.86/0.07亿元，分别同比+25.13%/+37.11%/26.68%/9.66%/2.47%/-21.95%；24Q1特A+/特A/A类产品分别同比+22.39%/26.49%/16.35%。公司核心单品国缘四开、对开、淡雅等占据主流价位，省内基本盘保持稳健增长；国缘V系通过渠道分利优势及核心意见领袖培育不断实现高价位布局突破。 ➢ 省内渠道势能持续精耕，省外优化开拓思路逐步突破。分地区看，2023年公司省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮 海 大 区实 现 营 收分 别 为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，分别同比+25.84%/+21.17%/ +28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%；24Q1分别同比+22.33%/17.95%/ 24.04%/33.21%/23.36%/14.85%，苏南及苏中市场增长势能强劲；23年省外实现营收7.27亿元，同比+40.18%；24Q1同比+36.14%，公司省外以国缘主开系为主干品系，聚焦“10+N”重点地级板块，不断累积品牌势能。分渠道看，2023年批发代理渠道实现营收98.13亿元，同比+27.57%；直销（含团购）实现营收2.26亿元，同比+38.89%。经销商层面，截至23年末，公司省内经销商净增加104家至499家；省外经销商净减少57家至562家；截至24Q1末，公司经销商合计1019家，省内/省外分别513/506家。 ➢ 结构升级带动毛利率提升，费用投放力度加大。公司高档产品占比持续提升，23年毛利率78.34%，同比+1.75pcts；净利率31.06%，同比-0.68pcts。公司加强品宣及消费者培育，23年销售费用率为20.76%，同比+3.14pcts；管理费用率为4.24%，同比+0.15pcts。24Q1毛利率为74.23%，同比-1.16pcts；净利率为32.81%，同比-0.20pcts，销售费用率为14.16%，同比-1.76pcts。现金流方面，24Q1销售收现37.30亿元，同比+8.84%；经营性现金流量净额10.02亿元，同比+11.62%。 ➢ 投资建议：公司省内外市场积极扩张，产品势能向上，渠道利差推力及管理激励下，品牌事业部持续精细化运营。公司24年经营目标为总营收/净利润122/37亿元左右，我们预计公司24~26年归母净利润为37.65/45.65/55.57亿元，当前股价对应P/E为19/16/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,100 12,249 15,051 18,370 增长率（%） 28.0 21.3 22.9 22.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,136 3,765 4,565 5,557 增长率（%） 25.3 20.1 21.3 21.7 每股收益（元） 2.50 3.00 3.64 4.43 PE 23 19 16 13 PB 5.4 4.6 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.42元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理 胡慧铭 执业证书： S0100122070002 邮箱： huhuiming@mszq.com 相关研究 1.今世缘（603369.SH）2023年经营数据点评：高势能收官，开启后百亿新征程-2023/12/29 2.今世缘（603369.SH）2023年三季报点评：基本盘稳健增长，苏中、省外放量起势-2023/10/30 3.今世缘（603369.SH）深度报告：乘势而起，百亿新征程-2023/09/30 4.今世缘（603369.SH）2023年半年报点评：分品提升、分区精耕，高增势能延续-2023/08/30 5.今世缘（603369.SH）2022年三季报点评：V系攻坚、开系精耕，产品势能持续向上-2022/10/30 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,100 12,249 15,051 18,370 成长能力（%） 营业成本 2,187 2,694 3,275 4,025 营业收入增长率 28.05 21.28 22.87 22.05 营业税金及附加 1,497 1,997 2,483 3,031 EBIT增长率 27.47 26.57 21.59 21.55 销售费用 2,097 2,138 2,686 3,288 净利润增长率 25.30 20.06 21.25 21.73 管理费用 428 490 609 735 盈利能力（%） 研发费用 43 58 71 87 毛利率 78.34 78.01 78.24 78.09 EBIT 3,869 4,897 5,955 7,238 净利润率 31.06 30.74 30.33 30.25 财务费用 -183 -29 -21 -41 总资产收益率ROA 14.50 17.06 17.51 17.98 资产减值损失 0 -79 -110 -142 净资产收益率ROE 23.60 23.82 24.19 24.57 投资收益 109 184 226 276 偿债能力 营业利润 4,179 5,024 6,086 7,406 流动比率 1.59 2.08 2.26 2.46 营业外收支 -17 -13 -13 -13 速动比率 0.96 1.17 1.31 1.45 利润总额 4,162 5,011 6,073 7,393 现金比率 0.79 0.93 1.09 1.26 所得税 1,026 1,246 1,508 1,836 资产负债率（%） 38.57 28.39 27.63 26.82 净利润 3,136 3,765 4,565 5,557 经营效率 归属于母公司净利润 3,136 3,765 4,565 5,557 应收账款周转天数 1.70 1.81 2.01 1.92 EBITDA 4,019 5,056 6,126 7,423 存货周转天数 732.93 692.22 653.28 650.05 总资产周转率 0.51 0.56 0.63 0.64 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,457 5,670 7,657 10,215 每股收益 2.50 3.00 3.64 4.43 应收账款及票据 49 75 94 102 每股净资产 10.59 12.60 15.04 18.03 预付款项 9 9 11 14 每股经营现金流 2.23 1.06 3.51 4.17 存货 4,996 5,365 6,521 8,015 每股股利 1.00 1.19 1.45 1.76 其他流动资产 1,403 1,476 1,552 1,568 估值分析 流动资产合计 12,914 12,595 15,836 19,914 PE 23 19 16 13 长期股权投资 41 54 69 87 PB 5.4 4.6 3.8 3.2 固定资产 1,254 1,709 2,151 2,574 EV/EBITDA 16.33 12.98 10.71 8.84 无形资产 409 509 609 709 股息收益率（%） 1.74 2.08 2.52 3.07 非流动资产合计 8,717 9,477 10,242 10,990 资产合计 21,631 22,072 26,078 30,904 短期借款 900 900 900 900 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,170 959 1,135 1,395 净利润 3,136 3,765 4,565 5,557 其他流动负债 6,072 4,207 4,968 5,791 折旧和摊销 150 159 171 185 流动负债合计 8,142 6,065 7,003 8,086 营运资金变动 -266 -2,508 -276 -437 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,800 1,332 4,399 5,227 其他长期负债 201 202 202 202 资本开支 -2,194 -1,009 -1,033 -1,053 非流动负债合计 201 202 202 202 投资 860 -58 -70 -40 负债合计 8,344 6,267 7,204 8,288 投资活动现金流 -1,198 -836 -878 -817 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 300 0 0 0 股东权益合计 13,287 15,805 18,874 22,616 筹资活动现金流 -623 -1,284 -1,534 -1,852 负债和股东权益合计 21,631 22,072 26,078 30,904 现金净流量 979 -788 1,988 2,558 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15