2023年年报及2024年一季报点评：结构向上费效提升 稳步跨进双百亿

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 古井贡酒（000596.SZ ）2023年年报及2024年一季报点评 结构向上费效提升 稳步跨进双百亿 2024年04月28日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润202.54/45.89亿元，同比+21.18%/+46.01%；其中23Q4实现营收/归母净利润43.01/7.77亿元，同比+8.92%/+49.20%；24Q1实现营收/归母净利润82.86/20.66亿元，同比+25.85%/+31.61%。24Q1末合同负债46.17亿元，23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+5.74/-19.14/+32.16亿元。公司23年分红率为51.83%。 ➢ 年份原浆量价齐升,。分产品看，23年白酒业务实现营收196.38亿元，同比增长28.83%。量价拆分看，量增贡献+3.16%，价增贡献+24.88%。其中①年份原浆营收154.17亿元，同比+27.34%，营收占比下滑0.92pcts至78.50%，毛利率+1,14pcts至85.65%；销量6.35万吨，同比+20.63%；吨价24.29万元/吨，同比+5.57%。②古井贡酒实现营收20.16亿元，同比+7.56%，营收占比下滑2.03pcts至10.26%，毛利率-1.45pcts至58.27%；销量3.00万吨，同比-3.83%；吨价6.79万元/吨，同比+11.84%。③黄鹤楼及其他实现营收22.06亿元，同比+0.87%，营收占比提升+2.95pcts至11.23%，毛利率+2.55pcts至67.63%。销量2.52万吨，同比-19.37%；吨价8.76万元/吨，同比116.62%。分区域看，23年华北/华南/华中/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%。分渠道看，23年线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元，同比+19.48%/+21.25%。经销商数量上：截至23年末经销商共计4,641家，华北/华南/华中/国际分别1,224/593/2,803/21家，分别净增加92/63/82/5家。 ➢ 费效提升显著，净利率提升具备长逻辑。毛利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为79.07%/79.17%/80.35%，同比+1.90/-0.46/+0.68pcts。费用端：公司23年销售/管理费用率分别为26.84%/6.75%，同比-1.09pcts/-0.23pcts，24Q1分别为27.18%/4.79%，同比-1.66pcts/-0.68pcts。公司通过构建数字化系统，推出扫码红包等活动，在促进动销和提高开瓶率同时，有效提升费用效率；归母净利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为22.66%/ 18.06%/24.93%，同比+3.85/+4.87/+1.09pcts。 ➢ 投资建议：未来看好公司以年份原浆梯次升级为抓手，以安徽为基地市场逐步实现泛全国化，高品牌势能下加强数字化建设和费用管控，提质增效。根据公司规划，24年 计 划 实 现 营 收/利 润 总 额244.50/79.50亿元，同比+20.72%/+25.55%，25年三百亿可期。预计公司24-26年归母净利润分别为58.9/75.1/93.6亿元，同比+28.4%/+27.4%/+24.7%，当前股价对应P/E分别为24/19/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：省内市场竞争加剧或产品结构升级受阻；省外扩张不达预期；政商务需求持续减弱。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,254 24,691 30,016 36,068 增长率（%） 21.2 21.9 21.6 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 4,589 5,893 7,510 9,364 增长率（%） 46.0 28.4 27.4 24.7 每股收益（元） 8.68 11.15 14.21 17.71 PE 30 24 19 15 PB 6.5 5.6 4.7 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 264.50元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 孙冉 执业证书： S0100522110004 邮箱： sunran@mszq.com 相关研究 1.古井贡酒（000596.SZ）2023年三季报点评：盈利提升持续兑现 双百亿营收确定性强-2023/10/28 2.古井贡酒（000596.SH）2022年年报及2023一季报点评：费用优化释放利润弹性,基本盘稳定跨两百亿可期-2023/05/06 3.古井贡酒（000596.SH）2022年三季报点评：结构升级持续验证 业绩稳定抗扰能力强-2022/10/31 4.古井贡酒（000596.SZ）2022年中报点评：“固本提质增效”，年份原浆梯次升级-2022/09/01 5.古井贡酒（000596.SZ）事件点评：聚焦“次高端、全国化”战略，徽酒龙头势能强劲-2022/05/31 古井贡酒(000596)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,254 24,691 30,016 36,068 成长能力（%） 营业成本 4,240 4,740 5,408 6,188 营业收入增长率 21.18 21.91 21.57 20.16 营业税金及附加 3,050 3,778 4,593 5,482 EBIT增长率 44.78 28.78 27.56 24.69 销售费用 5,437 6,543 7,924 9,522 净利润增长率 46.01 28.41 27.44 24.68 管理费用 1,367 1,704 2,041 2,344 盈利能力（%） 研发费用 71 106 90 108 毛利率 79.07 80.80 81.98 82.84 EBIT 6,107 7,865 10,032 12,509 净利润率 22.66 23.87 25.02 25.96 财务费用 -162 -181 -248 -312 总资产收益率ROA 12.96 14.49 15.86 16.90 资产减值损失 -31 0 0 0 净资产收益率ROE 21.32 23.55 25.48 26.79 投资收益 -6 9 5 4 偿债能力 营业利润 6,283 8,055 10,286 12,827 流动比率 2.06 2.18 2.33 2.48 营业外收支 49 46 38 44 速动比率 1.35 1.56 1.71 1.85 利润总额 6,332 8,100 10,324 12,871 现金比率 1.29 1.55 1.69 1.84 所得税 1,606 2,025 2,581 3,218 资产负债率（%） 36.72 35.83 34.98 34.03 净利润 4,726 6,075 7,743 9,653 经营效率 归属于母公司净利润 4,589 5,893 7,510 9,364 应收账款周转天数 1.17 1.33 1.51 1.52 EBITDA 6,496 8,293 10,531 13,032 存货周转天数 576.44 571.89 537.32 536.60 总资产周转率 0.62 0.65 0.68 0.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,966 21,602 26,979 33,488 每股收益 8.68 11.15 14.21 17.71 应收账款及票据 69 114 139 166 每股净资产 40.72 47.34 55.77 66.12 预付款项 92 206 235 269 每股经营现金流 8.51 14.51 16.80 20.62 存货 7,520 7,541 8,603 9,844 每股股利 4.50 5.78 7.36 9.18 其他流动资产 1,862 1,034 1,236 1,466 估值分析 流动资产合计 25,508 30,497 37,192 45,233 PE 30 24 19 15 长期股权投资 10 10 10 10 PB 6.5 5.6 4.7 4.0 固定资产 4,596 5,566 6,213 6,644 EV/EBITDA 18.90 14.80 11.66 9.42 无形资产 1,123 1,123 1,123 1,123 股息收益率（%） 1.70 2.18 2.78 3.47 非流动资产合计 9,913 10,166 10,150 10,162 资产合计 35,421 40,663 47,342 55,396 短期借款 0 20 20 20 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,167 3,240 3,697 4,230 净利润 4,726 6,075 7,743 9,653 其他流动负债 8,241 10,700 12,235 13,994 折旧和摊销 389 429 499 523 流动负债合计 12,409 13,961 15,952 18,245 营运资金变动 -651 1,460 673 761 长期借款 107 107 107 107 经营活动现金流 4,496 7,672 8,882 10,899 其他长期负债 491 501 501 501 资本开支 -2,375 -360 -430 -475 非流动负债合计 598 609 609 609 投资 1,071 715 0 0 负债合计 13,007 14,569 16,560 18,853 投资活动现金流 -1,278 365 -424 -471 股本 529 529 529 529 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 889 1,071 1,304 1,593 债务募资 19 19 0 0 股东权益合计 22,414 26,094 30,782 36,543 筹资活动现金流 -1,647 -2,401 -3,081 -3,919 负债和股东权益合计 35,421 40,663 47,342 55,396 现金净流量 1,571 5,636 5,377 6,509 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 古井贡酒(000596)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准