2023年年报及2024年一季报点评：收入稳健成长，提效助力盈利提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顾家家居（603816.SH）2023年年报及2024年一季报点评 收入稳健成长，提效助力盈利提升 2024年04月30日 ➢ 事件：4月29日，顾家家居发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收/归 母 净 利 润/扣非净利润192.12/20.06/17.81亿元，同增6.67%/10.70%/15.34%，23Q4实现营收/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润50.76/5.05/4.16亿元，同增19.49%/23.46%/58.29%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润43.50/4.20/3.76亿元，同增10.04%/5.02%/10.29%。 ➢ 多品类拓张，床类及定制业务靓丽：分产品看，2023年沙发/床类产品/集成产品/定 制 分 别 实 现 收 入93.50/41.04/30.28/8.80亿元，同增4.21%/15.36%/0.39%/15.57%，其中床类产品通过产品与营销强结合，品类势能提升，实现较高增长；定制方面一体化整家持续推进，整家套餐模式持续探索，收入延续较好增长。分地区看，23年境内/境外分别实现收入109.35/75.15亿元，同增6.13%/6.84%，外贸方面，公司在改善经营质量的前提下稳健增长，开拓一批新客户，进一步完善渠道结构。内贸方面，截至2023年底顾家经销店/直销店分别为6813/133家，相比上年同期变动+213/-10家。 ➢ 毛利率逆势增长，费用率稳定：公司23A/24Q1毛利率同增2.00/0.95pct至32.83%/33.08%，其中23A公司内销/外销毛利率37.55%/25.45%，同增0.27/4.68pct，外销毛利率稳步上行主因越南基地建立价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升。费用方面，23年公司期间费用率20.68%（+1.30pct），其中销售/管理/研发/财务费率17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比变动+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct，销售费用率提升主要系品宣相关费用投放增加。24Q1期间费用率21.96%（+0.50pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比变动+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct，其中管理费用率提升主要系人才引进增加所致。公司23A/24Q1归母净利率10.44%/9.66%，同比变动+0.38/-0.46pct。 ➢ 聚焦提效、育能、转型，推动业绩稳步上行：2024年公司发展将聚焦提效、育能、转型三方面：1）渠道：通过结构调整巩固传统家居物业领先优势，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，全面推进整装渠道合作，坚持1+N+X渠道战略，促进零售增长。2）品类：聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过店态改革、渠道拓展等提升盈利能力；定制业务通过整家策略，聚焦一体化整家套餐，优化产品组合策略，提升连带率及客单值。3）外贸：深化落实KBS工作，聚焦战略国家，深化大客户合作。 ➢ 投资建议：公司内外贸共同发力，成长可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/25.98/29.16亿元，同增14.4%/13.3%/12.2%，当前股价对应PE分别为12/11/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,212 21,758 24,508 27,520 增长率（%） 6.7 13.3 12.6 12.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,006 2,294 2,598 2,916 增长率（%） 10.7 14.4 13.3 12.2 每股收益（元） 2.44 2.79 3.16 3.55 PE 14 12 11 9 PB 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.39元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.顾家家居（603816.SH）事件点评：强强合作，前景可期-2023/11/07 2.顾家家居（603816.SH）2023年三季报点评：Q3盈利能力改善，内贸整家突破外贸经营质量提升-2023/11/01 3.顾家家居（603816.SH）2023年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，结构性改革后聚焦确定性增长点-2023/09/03 4.顾家家居（603816.SH）2022年报及2023年一季报点评：渠道融合&高潜品聚焦，持续成长性值得期待-2023/05/08 顾家家居(603816)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,212 21,758 24,508 27,520 成长能力（%） 营业成本 12,904 14,588 16,418 18,419 营业收入增长率 6.67 13.25 12.64 12.29 营业税金及附加 124 140 158 177 EBIT增长率 17.76 15.29 12.73 11.35 销售费用 3,366 3,808 4,289 4,816 净利润增长率 10.70 14.36 13.25 12.23 管理费用 344 389 451 506 盈利能力（%） 研发费用 265 300 338 396 毛利率 32.83 32.95 33.01 33.07 EBIT 2,230 2,571 2,898 3,227 净利润率 10.44 10.54 10.60 10.60 财务费用 -1 -3 -20 -44 总资产收益率ROA 11.95 12.41 12.69 12.86 资产减值损失 -14 -16 -18 -20 净资产收益率ROE 20.88 21.40 21.60 21.63 投资收益 58 65 73 82 偿债能力 营业利润 2,288 2,622 2,973 3,332 流动比率 1.16 1.22 1.31 1.41 营业外收支 152 169 188 215 速动比率 0.80 0.86 0.94 1.03 利润总额 2,440 2,791 3,161 3,547 现金比率 0.55 0.60 0.68 0.76 所得税 422 483 547 614 资产负债率（%） 41.64 40.94 40.22 39.53 净利润 2,018 2,308 2,614 2,934 经营效率 归属于母公司净利润 2,006 2,294 2,598 2,916 应收账款周转天数 22.37 23.64 23.51 23.54 EBITDA 2,906 3,322 3,697 4,091 存货周转天数 53.72 51.53 51.47 51.55 总资产周转率 1.17 1.23 1.26 1.28 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,583 4,259 5,219 6,465 每股收益 2.44 2.79 3.16 3.55 应收账款及票据 1,352 1,505 1,696 1,904 每股净资产 11.69 13.05 14.64 16.41 预付款项 88 99 111 125 每股经营现金流 2.97 3.72 4.13 4.57 存货 1,968 2,209 2,486 2,789 每股股利 1.39 1.57 1.78 2.00 其他流动资产 546 571 606 645 估值分析 流动资产合计 7,536 8,643 10,118 11,927 PE 14 12 11 9 长期股权投资 31 31 31 31 PB 2.9 2.6 2.3 2.0 固定资产 4,636 5,299 5,907 6,446 EV/EBITDA 9.10 7.96 7.15 6.47 无形资产 977 977 977 977 股息收益率（%） 4.16 4.70 5.33 5.98 非流动资产合计 9,243 9,847 10,362 10,755 资产合计 16,780 18,490 20,480 22,682 短期借款 1,501 1,501 1,501 1,501 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,629 1,841 2,072 2,325 净利润 2,018 2,308 2,614 2,934 其他流动负债 3,345 3,718 4,154 4,631 折旧和摊销 676 751 799 864 流动负债合计 6,475 7,060 7,727 8,457 营运资金变动 -268 135 105 114 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,443 3,061 3,392 3,755 其他长期负债 512 510 510 510 资本开支 -2,212 -1,152 -939 -854 非流动负债合计 512 510 510 510 投资 307 0 0 0 负债合计 6,987 7,570 8,237 8,967 投资活动现金流 -1,755 -896 -865 -771 股本 822 822 822 822 股权募资 26 0 0 0 少数股东权益 184 198 214 232 债务募资 20 -30 0 0 股东权益合计 9,793 10,920 12,243 13,715 筹资活动现金流 -1,542 -1,489 -1,567 -1,738 负债和股东权益合计 16,780 18,490 20,480 22,682 现金净流量 -831 676 959 1,246 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 顾家家居(603816)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%