迎驾贡酒2023年报&2024年一季报点评：洞藏高增，百亿可期

——迎驾贡酒2023年报&2024年一季报点评 主要观点： 报告日期：2024-04-30 ➢24Q1：营 业 总 收 入23.25亿 元 （+21.33%）， 归 母9.13亿 元（+30.43%），扣非9.01亿元（+32.70%）。 ➢23：营业总收入67.20亿元（+22.07%），归母22.88亿元（+34.17%），扣非22.33亿元（+35.97%）。 ➢24Q1业绩超市场预期，23符合市场预期。 ⚫23年收入端：洞藏高增带动产品结构升级持续 ➢分产品看，23年省内洞6起势。23Q4/全年，公司中高档酒营收分别同比增长26.12%/27.84%，23Q4/全年公司中高档酒占比分别同比提高3.90/2.87pct，产品结构持续升级。全年来看，我们预计洞藏系列整体同比增长约30%，其中洞6增速高于洞藏系列，省内已形成洞6消费潮流。拆分量价看，全年中高档酒量/价分别同比增长20.51%/6.09%，量价齐升。 ➢分区域看，23年省内市场贡献主要增量。公司23Q4/全年省内营收分别同比增长30.28%/31.51%，23Q4/全年省内占比分别同比提高5.95/4.48pct。从渠道反馈来看，我们预计省外市场仍以低端金星银星为主，洞藏系列仍处于导入期，省内市场是主要增量来源。 ⚫24Q1收入端：省内洞9逐步进入收获期 ➢分产品看，省内洞9逐步进入收获期。24Q1公司中高档酒营收同比增长24.27%，中高档酒占比同比提高1.45pct，产品结构持续向上。我们预计洞藏系列延续高增势能，同比增长约30%~35%，根据渠道跟踪，洞9增速高于洞藏系列整体，逐步进入收获期。 执业证书号：S0010522080001 ➢分区域看，省内延续高增趋势，省外蓄势待发。24Q1公司省内营收同比增长30.15%，延续高增趋势，省内占比同比提高4.88pct。我们预计公司省内市场持续精耕，补强薄弱板块。省外市场确定江苏为主攻方向，蓄势待发。 ⚫盈利端：结构升级引领盈利能力向上 ➢公司23年毛利率同比提高3.35pct，主要系产品结构升级带动。同期销售/管理费率分别同比下降0.52/0.36pct，公司费用管控持续优化。综上全年净利率同比提高3.07pct。 ➢公司24Q1毛利率同比提高3.91pct，预计主因洞藏系列占比提高带动产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比变动+0.31/-0.26pct，净利率在毛利率提升带动下，同比提高2.74pct。 ➢投资建议：产品结构升级持续，维持“买入” ➢我们的观点： 公司产品结构升级持续，洞藏系列维持高增势能，洞6已形成省内消 费风潮，洞9在省内城区认可度持续向上，未来有望接力洞6放量。省外主攻江苏市场，依托现有客群，导入洞藏系列，蓄势待发。25年百亿目标可期。 盈利预测：考虑到公司洞藏系列高增势能，我们新增公司2026年盈利 预 测 ，我 们 预 计公 司2024-2026年 实 现 营 业 总 收 入81.94/98.85/117.68亿元，同比+21.9%/+20.6%/+19.0%；实现归母净利润28.93/35.97/43.60亿元，同比+26.4%/+24.3%/+21.2%；当前股价对应PE分别为19.63/15.79/13.03倍，维持“买入”评级。 ➢风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。