年报及一季报点评：洞藏系列持续高增，品牌势能稳步打造

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月26日洞藏系列持续高增，品牌势能稳步打造——迎驾贡酒（603198.SH）年报及一季报点评事件2023年4月25日，公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收55.05亿元，同比+19.59%；实现归母净利润17.05亿元，同比+22.97%。2023Q1实现营收19.16亿元，同比+21.11%；实现归母净利润7.00亿元，同比+26.55%。点评中高档白酒增长稳健，疫后普通白酒需求回补，省内为主要市场。分产品看，2022年公司中高档/普通白酒分别实现营收39.28/12.69亿元，分别同比+27.59%/+3.55%，2023Q1分别实现营收15.14/3.19亿元，分别同比+22.30%/+20.04%，中高档产品疫情期间稳健增长，线下场景恢复后需求回补，均实现高增。分渠道看，2022年公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收3.06/48.91亿元，分别同比+21.28%/+20.71%，2023Q1分别实现营收1.50/16.83亿元，分别同比+34.42%/+20.90%，各渠道呈现齐头并进态势。分区域看，2022年公司省内/省外分别实现营收34.35/17.63亿元，分别同比+25.65%/+12.19%，2023Q1分别实现营收13.60/4.73亿元，分别同比+30.28%/+2.86%，以省内为主要市场。费用率总体下行，盈利能力有所提升。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/3.47%/1.11%/-0.03%，分别同比-0.52pct/-0.91pct/-0.10pct/+0.04pct,2023Q1费用率分别为6.41%/2.60%/0.95%/-0.09%，分别同比-1.34pct/-0.60pct/+0.06pct/-0.07pct，费用率降低主因收入高增所致。公司2022年毛利率为68.02%，同比+0.51pct，推测主因中高档产品占比提升所致。2023Q1毛利率为71.18%，同比-0.39pct，春节期间普通白酒销量增加，拉低毛利率。公司2022年净利率为31.03%，同比+0.75pct。2023Q1净利率为36.71%，同比+1.59pct，公司盈利能力有所提升。经济与场景复苏推动洞藏系列放量，品牌高势能打造下前景向好。自2016年推出后，洞藏系列持续保持高增，当前公司库存处于合理区间，随着疫后消费场景恢复、经济回暖复苏，安徽次高端价格带有望持续扩容，促进洞藏产品系列放量。2023作为公司“文化战略元年”，迎驾贡酒将聚焦洞藏系列，主推洞16、洞20和大师版，进一步提升洞藏系列占比及品牌势能；同时，公司将继续传播“国人的迎宾酒、中国生态白酒领军品牌”两大定位，通过生态高峰论坛、演唱会、专卖店等方式，不断塑造高势能品牌形象，公司发展前景持续向好。投资建议公司聚焦生态洞藏系列，产品结构持续升级，预计2023-2025年公司EPS分别为2.65/3.36/4.32元/股，基于2023年4月25日收盘价，对应PE分别为22.94/15.73/12.21X，维持“强烈推荐”评级。风险提示食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。评级强烈推荐报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)800.00流通A股/B股(百万股)800.00/0.00资产负债率(%)26.51每股净资产(元)9.54市净率(倍)6.38净资产收益率(加权)9.6212个月内最高/最低价74.07/46.25相关研究《【食品饮料】迎驾贡酒（603198.SH）：业绩稳步增长，产品结构升级顺利_20221031》2022.10.31《产品结构升级延续，公司高景气有望继续延续》2022.04.26《多维度发力下，生态白酒龙头进入快车道》2022.04.13公司研究·迎驾贡酒·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2迎驾贡酒(603198.SH)盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入5505.306759.008177.649876.66增长率（%）19.5922.7720.9920.78归母净利润1705.132122.822685.793459.14增长率（%）22.9724.5026.5228.79EPS（元/股）2.132.653.364.32市盈率（P/E）29.4722.9415.7312.21市净率（P/B）7.255.764.093.30资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以上数据基于2023年4月25日收盘价计算） 请仔细阅读报告尾页的免责声明3迎驾贡酒(603198.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入5505.306759.008177.649876.66货币资金1137130523694049%同比增速19.59%22.77%20.99%20.78%交易性金融资产2197290034583623营业成本1760.372074.562381.522718.57应收账款及应收票据458085100毛利3744.934684.445796.117158.10存货4010568465257448％营业收入68.02%69.31%70.88%72.47%预付账款7131113税金及附加825.84986.681189.981417.76其他流动资产374410177204％营业收入15.00%14.60%14.55%14.35%流动资产合计7771103921262515438销售费用504.67585.04678.28786.82长期股权投资0000％营业收入9.17%8.66%8.29%7.97%投资性房地产111186管理费用190.96253.26291.02339.04固定资产合计1746194021982555％营业收入3.47%3.75%3.56%3.43%无形资产174192221277研发费用61.1862.3280.5596.19商誉0000％营业收入1.11%0.92%0.99%0.97%递延所得税资产80727467财务费用-1.43-6.43-7.79-12.14其他非流动资产280339441530％营业收入-0.03%-0.10%-0.10%-0.12%资产总计10060129451556618873资产减值损失-0.12-0.10-0.10-0.10短期借款0000信用减值损失-0.300.300.300.30应付票据及应付账款901142616171867其他收益38.6542.5246.7751.45预收账款0676818988投资收益75.7774.1974.0873.74应付职工薪酬89113126143净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费1143101412271481公允价值变动收益1.64-2.24-2.96-0.72其他流动负债832110312561417资产处置收益1.170.000.000.00流动负债合计2964433250435896营业利润2280.512918.233682.174655.09长期借款0000％营业收入41.42%43.18%45.03%47.13%应付债券0000营业外收支-31.15-12.41-12.33-12.15递延所得税负债75647265利润总额2249.352905.833669.844642.94其他非流动负债54546052％营业收入40.86%42.99%44.88%47.01%负债合计3094445051756013所得税费用541.03776.60974.791173.74归属于母公司的所有者权益692984521033812797净利润1708.332129.222695.053469.20少数股东权益37445363％营业收入31.03%31.50%32.96%35.13%股东权益696684951039112860归属于母公司的净利润1705.132122.822685.793459.14负债及股东权益10060129451556618873%同比增速22.97%24.50%26.52%28.79%少数股东损益3.206.409.2510.06EPS（元/股）2.132.653.364.32现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1840189829953546投资-442-707-559-169基本指标资本性支出-405-483-618-7692022A2023E2024E2025E其他80614179EPS2.132.653.364.32投资活动现金流净额-767-1129-1137-859BVPS8.6610.5612.9216.00债权融资0000PE29.4722.9415.7312.21股权融资4000PEG1.280.940.590.42银行贷款增加（减少）0000PB7.255.764.093.30筹资成本-728-600-800-1000EV/EBITDA20.3215.7410.478.00其他006-7ROE25%25%26%27%筹资活动现金流净额-724-600-794-1007ROIC24%24%25%26%现金净流量34816810641680 请仔细阅读报告尾页的免责声明4迎驾贡酒(603198.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅