2024年报及2025年一季报点评一季度业绩超预期，储能业务有望延续高速增长

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收778.57亿元，同比+7.76%；归母净利润110.36亿元，同比+16.92%；毛利率29.94%，同比-0.41pct；归母净利率14.18%，同比+1.11pct。其中2024Q4公司实现营收279.11亿元，同比+8.03%，环比+47.47%；归母净利润34.37亿元，同比+55.05%，环比+30.16%；毛利率27.48%，同比-1.15pct，环比-2.03pct；归母净利率12.31%，同比+3.73pct，环比-1.64pct。2025Q1公司实现营收190.36亿元，同比+50.92%，环比-31.8%；归母净利润38.26亿元，同比+82.52%，环比+11.33%；毛利率35.13%，同比-1.54pct，环比+7.65pct；归母净利率20.1%，同比+3.48pct，环比+7.79pct。

评论：

1. 光伏逆变器业务稳健增长。2024年公司光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13%；2025年一季度逆变器发货34GW，同比增长19%。公司持续推进全球化战略，光伏逆变器产品远销全球180多个国家和地区，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。
2. 一季度业绩超预期，主要系储能海外出货高增长。2024年公司储能系统发货28GWh，同比增长167%；2025年一季度储能系统发货12GWh，同比实现大幅增长。自美国征收“对等关税”以来，公司逆变器产品正常发货，储能产品有一定影响，美国市场存在不确定性；美国市场收入大概占公司整体收入的10%~20%，整体影响预计有限。
3. 2025年公司储能业务有望保持高速增长。据InfoLink预计，2025年全球新增储能装机有望达到221.9GWh，同比增长26.5%。2025年公司储能出货目标40-50GWh，同比增速超40%。

投资建议：公司储能业务维持高速增长，盈利能力稳健。考虑一季度业绩超预期，同时美国关税或影响部分业务，我们小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为122.51/137.70/151.84亿元（2025-2026原值121.05/132.74亿元），当前市值对应PE分别为10/9/8倍。参考可比公司估值，给予2025年13x PE，对应目标价76.82元，维持“强推”评级。

风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。