2024年报及2025年一季报点评业绩符合预期，延续韧性增长

核心观点与关键数据

事件：古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收235.78亿元（同比+16.41%），归母净利润55.17亿元（同比+20.22%）；24Q4营收45.09亿元（同比+4.85%），归母净利润7.71亿元（同比-0.74%）；25Q1营收91.46亿元（同比+10.38%），归母净利润23.30亿元（同比+12.78%）。

2024年业绩回顾：

• 产品结构：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，预计古16、古8/古7高增，古20、古5稳健增长。
• 区域结构：华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，预计安徽省内增势延续，省外山东、河北表现较好。
• 盈利能力：销售净利率24.20%（同比+0.87pct），毛利率79.90%（同比+0.84pct），销售费用率26.22%（同比-0.63pct），管理费用率6.12%（同比-0.63pct）。

2025年一季度经营：

• 产品结构：古16/古7增速领先，古8/古5双位数增长，古20稳健；省内古8/古5支撑基本盘，省外聚焦古7+古5，省外增速与省内相当。
• 盈利能力：销售净利率26.12%（同比+0.47pct），毛利率79.68%（同比-0.67pct），税金及附加率15.97%（同比+0.93pct），销售费用率26.60%（同比-0.57pct），管理费用率4.37%（同比-0.43pct），财务费用率-1.98%（同比-1.15pct）。
• 合同负债：25Q1末36.74亿元，同比减少9.43亿元，环比增加1.59亿元，维持相对高位。

盈利预测与投资评级：

• 更新2025~2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年预测为78亿元。
• 当前市值对应2025~27年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、次高端升级不及预期。