2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量

公司2024年业绩符合预期，Q1业绩有所改善。暖通板块预计恢复正增长，新能源车业务保持高增，工控领域期待机器人驱动器/控制器新品。费用端加大投入，经营性现金流有所改善。盈利预测下调，维持“买入”评级。

核心观点：

• 公司2024年营收13亿元，同比-16%，归母净利润1.7亿元，同比-22.2%。Q4/25Q1营收2.9/3.5亿元，同比-16%/+19%，归母净利润0.2/0.5亿元，同比+21%/+23%。
• 暖通板块：24年收入8.2亿元，同比-32%，预计25Q1热泵同比增长30%+，非热泵领域持续降低，商用贡献增量。
• 新能源车：24年收入4.5亿元，同比+47%，预计25Q1收入同比+40%-60%，高ASP新品收入占比提升。
• 工控：24年收入0.3亿元，同比-32%，旋转关节驱动系统、一体化伺服驱动器已进入小批量阶段。
• 费用端：24年期间费用1.7亿元，同比+27.9%，费用率13.1%，同比+4.5pct。24年经营性净现金流1亿元，同比+21.3%。
• 盈利预测：预计25-27年归母净利润2.3/3.2/4.1亿元，同比+35%/+39%/+31%，对应现价PE分别为29x/21x/16x。

关键数据：

• 2024年毛利率24.3%，归母净利率13%。
• 24年末存货3.42亿元，同比-1.88%，合同负债0.05亿元，同比+43%。

研究结论：

• 公司暖通边际恢复，新能源车高增，机器人业务新品迭代中，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外热泵需求不及预期，机器人业务不及预期。