2024年报及2025年一季报点评Q1业绩符合预期，风机毛利率开始改善

明阳智能2024年报及2025年一季报点评总结

核心观点

研报对明阳智能2024年及2025年一季度的业绩进行了分析，指出公司Q1业绩符合预期，风机毛利率开始改善。报告认为，尽管短期内供应链成本和风电电价存在不确定性，但明阳智能作为风机龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

关键数据

• 2024年业绩：营收271.6亿元，同比-3.4%；归母净利润3.5亿元，同比-8.1%；毛利率8.1%，同比-3.1pct；归母净利率1.3%，同比-0.1pct。
• 2025年Q1业绩：营收77亿元，同环比+51.8%/11.3%；归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3%；毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct；归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct。
• 风机业务：2024年对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%；新增风机订单27.1GW，创历史新高。
• 电站业务：2024年风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%；电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW。
• 财务指标：2024年期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct；2025Q1期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct。

研究结论

• 毛利率改善：报告指出，风机毛利率开始改善，主要得益于成本控制和规模效应。
• 盈利预测调整：考虑供应链成本和风电电价的不确定性，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为23.7/28.7亿元，同比增长585%/21%。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司风机龙头地位和海风出货修复的预期。
• 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑等风险。

总结

明阳智能2024年业绩表现稳健，Q1业绩符合预期，风机毛利率开始改善。尽管面临短期不确定性，但公司长期增长潜力巨大，维持“买入”评级。报告提醒投资者关注相关风险。