事项：公司2024年实现收入91.72亿元（YOY-2.1%），归母净利润8.1亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41亿元（YOY+5.6%）。25Q1实现收入21.13亿元（YOY+1.2%），归母净利润3.2亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06亿元（YOY+81%）。公司宣布24年分红预案，拟每股派发现金股利0.55元（含税）。
评论：
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24年主业稳健，符合预期
- 收入侧：发行收入71.43亿元（YOY-2.6%），出版收入34.51亿元（YOY+2%），主题读物等发行收入减少，教材教辅保持稳定。
- 利润侧：归母净利润8.1亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41亿元（YOY+5.6%）。剔除所得税影响后归母净利润9.86亿元（YOY-17%），主要受公允价值变动影响（24年净亏损0.88亿元 vs 23年盈利1.43亿元），剔除后归母净利润YOY+2%，内生稳健增长。毛利率33.54%（YOY+1.71pct）。
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25Q1利润大超预期
- 收入侧：25Q1收入21.13亿元（YOY+1.2%），保持稳健增长。
- 利润侧：Q1归母净利润3.2亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06亿元（YOY+81%）。剔除所得税影响后归母净利润YOY+56%、扣非归母净利润YOY+38%，大超市场预期，主因降本提效成效显著。25Q1毛利率38.17%（YOY+4.12pct），销售/管理/研发费率分别为8.82%/10.55%/0.61%（YOY-0.6/-0.49/+0.51pct）。此外，公允价值变动+投资净收益为0.01亿元（vs 去年净亏损0.31亿元），其他收益（政府补助为主）0.13亿元（vs 去年0.05亿元）。
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积极提升股东回报
- 公司宣布24年分红预案，拟每股派发现金股利0.55元（含税），合计现金分红约4.93亿元（YOY+3.46%），分红比例~60.85%，对应股息率~3.48%。
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继续看好主业成长性+新业务兑现能力
- 主业：地处广东有人口优势，出版领域少数有外延并购逻辑标的，积极拓展职教、港澳台教材业务，增速跑赢同业。
- 新业务：AI+教育产品持续迭代，新华乐育推出AI智能体，AI Agent布局持续推进。
投资建议：看好主业稳健性及股息价值，长期看好公司拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。上调业绩预期，预计2025/26/27年归母净利润分别为12.18/13.33/14.42亿元（此前预期25-26年分别为10.07/11.22亿元），当前股价对应12/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），给予25年15xPE，目标市值183亿元，对应目标价20元，维持“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。
