2024年报及2025年一季报点评25Q1利润大超预期，主业内生增长强劲，AI新业务弹性大

事项： 2024年实现收入91.72亿元（YOY-2.1%），归母净利润8.1亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41亿元 （YOY+5.6%）。25Q1实现收入21.13亿元（YOY+1.2%），归母净利润3.2亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06亿元（YOY+81%）。此外，公司宣布24年分红预案，拟每股派发现金股利0.55元（含税）。 评论： 24年主业稳健，符合预期。1）收入侧：24年实现收入91.72亿元（YOY-2.1%），其中发行收入71.43亿元（YOY-2.6%），出版收入34.51亿元（YOY+2%），其中主题读物等发行收入减少，教材教辅仍保持相对稳定；2）利润侧：归母净利润8.1亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41亿元（YOY+5.6%）。剔除所得税影响后归母净利润9.86亿元（YOY-17%），主要系公允价值变动影响（24年净亏损0.88e VS 23年盈利1.43e），进一步剔除公允价值变动影响后归母净利YOY+2%，内生稳健增长。24年毛利率33.54%，YOY+1.71pct。 25Q1利润大超预期。1）收入侧：25Q1实现收入21.13亿（YOY+1.2%），保持稳健增长；2）利润侧：Q1实现归母净利润3.2亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06亿元（YOY+81%）。剔除所得税影响后归母净利润YOY+56%、扣非归母净利润YOY+38%，大超此前市场预期，内生增长强劲，主因为降本提效成效显著，25Q1毛利率38.17%（YOY+4.12pct），销售/管理/研发费率分别为8.82%/10.55%/0.61%（YOY-0.6/-0.49/+0.51pct）；此外，公司25Q1实现公允价值变动+投资净收益共0.01亿元（VS去年同期净亏损0.31亿元），实现其他收益（大头为政府补助）0.13亿元（VS去年同期0.05亿元）。 积极提升股东回报。公司宣布24年分红预案，拟每股派发现金股利0.55元（含税），合计现金分红约4.93亿元（YOY+3.46%），分红比例～60.85%，对应当前股息率～3.48%。 继续看好主业成长性+新业务兑现能力。1）公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。2）公司新业务布局积极，兑现度高，向上弹性大。AI+教育产品预计25年持续迭代推进。此外，公司旗下新华乐育推出新华乐育校园AI智能体，预计后续AI Agent布局持续推进。 投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。由于税收政策变化，我们上调此前业绩预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.18/13.33/14.42亿元（此前预期25-26年分别为10.07/11.22亿元），当前股价对应12/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司25年15xPE，目标市值183亿元，对应目标价20元，维持“强推”评级。 风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 主要财务指标