2024年报及2025年一季报点评：春节错配年报大超预期，兼顾分红回购推新

2024年报及2025年一季报点评：春节错配年报大超预期，兼顾分红回购推新 2025年04月24日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030yusm@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2024年报超预期主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期限售。春节提前，公司2024Q4实现营收和归母净利11.28亿/2.47亿元，增长22.69%/26.95%，显著超预期，以致24年达成较高考核条件，收入达到目标值，对应解除限售比例100%，剔除股权支付费用后净利润6.74亿元，对应解除限售比例为90%，结合6:4权重，公司层面解除首期限售比例为96%（含限制性股票和员工持股计划）。本次股票激励和员工持股计划激励效果正面。 市场数据 收盘价(元)9.88一年最低/最高价6.73/10.31市净率(倍)3.27流通A股市值(百万元)10,270.45总市值(百万元)10,399.23 ◼下半年成本红利突出，盈利显著改善，25年将延续。公司主要原材料有马口铁，杏仁和糖，2024年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3-2025Q1毛利率分别提升3.22/2.12/4.38pct.，由于公司杏仁采购储备充足，预计低成本杏仁可持续至2025Q3。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.03资产负债率(%,LF)16.47总股本(百万股)1,052.55流通A股(百万股)1,039.52 ◼管理层稳定，持续推新决心愈发坚定，草本养生系列新品为近年来最具突破新品。公司2019年以来管理层稳定性得到验证，并成功实施股权激励，激励效果显现，既重视短期兑现，亦潜心布局长远。公司近年来加大研发投入，推新面市杏仁奶、杏仁大咖、巴旦木奶、有杏寻茶植物奶茶、汽心动力果汁碳酸饮料和草本养生水，研发储备燕窝杏仁奶和特色品类/地域性饮料，草本养生水市场正在兴起，公司起步及时，春糖招商，现已经在北方市场加快铺市，随着市场投入同步加大，销售有望起量，建议持续关注梯媒及新媒体曝光和渠道动销。 相关研究 《承德露露(000848)：2024年前三季度业绩点评：营收承压小幅下降，杏仁成本迎来拐点》2024-10-29 ◼现金流质量高，现金分红和强回购兼具。公司于2024Q4推出回购计划，拟回购3000万-6000万股，占总股本比例远超市场均值，截止3月末回购约300万股，预计回购主要于2025Q2-Q3执行。同时公司仍进行24年度派息，拟10派3元，分红比例47.3%。公司2024年经营净现金流6.30亿元，3月末账面现金33.64亿元，分红保障高，持续分红意愿强，是较为优质的高股息（含回购）消费品公司。 《承德露露(000848)：2024年半年报点评：激励效果显现，成本利好在途》2024-08-28 ◼盈利预测与投资评级：基于正向激励和强回购准备，2025年推新坚决而2026年重回大年（春节充分受益），我们认为公司虽然25年表观营收增长承压，但新品贡献不容小觑，如若铺货动销好于预期，则市场对公司中期成长看法改观。我们调整2025/2026年公司营收为33.07/38.16亿元（前值为33.3/35.5亿元），新增2027年营收为41.37亿元，归母净利润6.80/8.27亿元（前值为7.1、7.7亿元），新增2027年归母净利润为9.03亿元，当前市值对应PE为15.3x/12.6x/11.5x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：京东、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn