2024年报及2025年一季报点评：春节错配年报大超预期，兼顾分红回购推新

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司披露2024年报和2025一季报，2024全年实现营收32.87亿元（同比增长11.26%），归母净利润6.66亿元（同比增长4.41%）；2025Q1实现营收10.02亿元（同比下滑18.36%），归母净利润2.15亿元（同比下降12.53%）。
• 年报超预期原因：春节提前导致2024Q4业绩显著增长，同时高比例解除激励股票和员工持股计划限售，激励效果正面。
• 成本红利：2024年马口铁和杏仁采购成本下降，带动全年平均采购成本略有下降，预计低成本杏仁可持续至2025Q3，下半年盈利显著改善。
• 新品布局：公司持续推新，草本养生系列新品市场反响积极，燕窝杏仁奶等储备产品有望贡献增长，建议关注梯媒及新媒体曝光和渠道动销。
• 现金流与回报：公司现金流质量高，2024年经营净现金流6.30亿元，账面现金33.64亿元；推出回购计划（3000万-6000万股），拟10派3元，分红比例47.3%，体现持续分红意愿。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：调整2025/2026年营收为33.07/38.16亿元，归母净利润6.80/8.27亿元；新增2027年营收41.37亿元，归母净利润9.03亿元。当前市值对应PE为15.3x/12.6x/11.5x，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观消费提振不及预期、新品推广不及预期、折旧摊销风险、食品安全风险等。