2024年报及2025年一季报点评24年婴童影视增长、玩具承压，减值影响业绩，25Q1经营向好，看好IP衍生及AI布局

公司研究 证券研究报告 动漫2025年05月03日 奥飞娱乐（002292）2024年报及2025年一季报点评 24年婴童影视增长玩具承压，减值影响业绩；25Q1经营向好，看好IP衍生及AI布局 推荐维持） 当前价：893元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：01063214660 邮箱：liuxin3hcyjscom执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠 邮箱：zhaohainanhcyjscom执业编号：S0360524070016 公司基本数据 总股本万股14786997 已上市流通股万股10178688 总市值亿元13205 流通市值亿元9090 资产负债率2889 每股净资产元206 12个月内最高最低价1184521 市场表现对比图近12个月 2024050620250430 67 36 5 26240524072409241225022504 奥飞娱乐 沪深300 相关研究报告 《奥飞娱乐（002292）深度研究报告：以IP为帆年轻化战略乘风启航》 20241125 《奥飞娱乐（002292）：中国迪斯尼扬帆起航》 20160331 事项： 2024年公司实现收入2715亿，YOY086；归母285亿，YOY405；扣非归母287亿，YOY611；经营活动现金流25亿，YOY27。归母净利润下降幅度较大，原因系：1）商誉及长期股权投资资产价值损失（339亿，主要包括FF超级飞侠商誉、贝肯熊商誉及长投减值）；2）投资损失以及金融资产公允价值变动（约04亿）。若剔除上述几项重大影响的非经营层面影响因素，公司整体经营侧相对稳健。2025Q1公司实现收入66亿，YOY11；归母05亿，YOY28；扣非归母046亿，YOY10。2025年一季度收入整体稳健，扣非归母略超预期。 评论： 2024年财报业务拆分看，婴童及影视板块稳健增长，玩具板块有所承压。婴童用品：收入121亿，YOY13，毛利率421，同比3pcts，婴童部分收入稳健增长及毛利率双击。玩具销售：收入103亿，YOY12，毛利率401，同比3pcts，传统玩具略有承压，潮玩类目有所增长；动漫影视内容： 收入4亿，YOY14，毛利率55，同比257pcts，内容业务成本刚性，伴随营收规模增长而毛利率大幅度提升。 看好公司IP衍生及AI布局的稀缺性和成长性。1）IP及衍生：内容侧，聚焦自有核心IP精品内容创作，探索年轻向内容（如短剧、二次元剧等）；运营侧，布局泛人群运营提升IP热度；产品侧，旗下“玩点无限”开发自有IP外部IP（崩铁、未定事件簿、恋与制作人等），叠叠乐、盲盒、糖果粒为主 要品类，深度覆盖潮玩渠道。2）AI布局方面，探索“IPAI”产业化应用落地，推出“AI智趣喜羊羊”智能产品，与AI大模型结合提供互动体验和情感陪伴。 婴童板块业务需关注后续关税影响。婴童板块主要出口包括北美的海外市场 24年营收占比446，若未来关税政策有所变化，该业务或将受到部分影响。 投资建议：我们认为，公司以IP为核心，拥有包括喜羊羊与灰太狼、超级飞侠、巴啦啦小魔仙、铠甲勇士等国民级IP，业务涵盖动画电影、授权、玩具婴童、空间娱乐等全产业链，具备稀缺性及成长性。我们看好公司IP潮玩赛道的业绩兑现度及AI玩具业务布局的高成长性。我们预计252627年营业收 入分别为292131863319亿元，较此前预测有所下调（此前预测2526年收入30833387亿元，下调主要考虑到传统品类玩具的承压趋势及婴童板块关税的不确定性影响），YOY分别为769142，预计252627年归母净利润分别为142226268亿元，较此前预测有所下调（此前预测2526年归母净利润为196293亿元，理由同上），YOY分别为扭亏为盈589186。对应当前股价252627年PS为454140倍，PE为935849倍。维持“推荐”评级。 风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定；市场竞争加剧；关税政策风险；AI产品推进不及预期；IP衍生产品推进不及预期；海运成本上升；原材料成本上升等。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万 2715 2921 3186 3319 同比增速 09 76 91 42 归母净利润百万 285 142 226 268 同比增速 4047 1499 589 186 每股盈利元 019 010 015 018 市盈率倍 46 93 58 49 市净率倍 44 42 39 36 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 548 706 789 1092 营业总收入 2715 2921 3186 3319 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1571 1682 1790 1848 应收账款 444 405 467 499 税金及附加 15 15 17 18 预付账款 44 69 61 61 销售费用 363 394 424 431 存货 583 603 625 625 管理费用 412 453 478 481 合同资产 0 0 0 0 研发费用 182 199 213 219 其他流动资产 106 102 110 111 财务费用 10 9 1 5 流动资产合计 1725 1885 2051 2388 信用减值损失 12 4 5 3 其他长期投资 15 16 18 18 资产减值损失 400 34 21 35 长期股权投资 243 243 243 243 公允价值变动收益 22 0 0 0 固定资产 248 241 236 234 投资收益 19 4 4 6 在建工程 1 2 3 4 其他收益 14 15 16 15 无形资产 80 76 73 71 营业利润 268 151 249 297 其他非流动资产 2066 2131 2117 2111 营业外收入 13 17 16 15 非流动资产合计 2653 2710 2690 2683 营业外支出 9 6 8 8 资产合计4378 4594 4742 5071 利润总额 263 161 257 304 短期借款548 582 490 588 所得税 28 18 28 33 应付票据 0 0 0 0 净利润 291 144 229 271 应付账款 366 370 376 351 少数股东损益 5 1 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 285 142 226 268 合同负债 104 105 113 116 NOPLAT 280 152 229 267 其他应付款 10 10 10 10 EPS摊薄（元） 019 010 015 018 一年内到期的非流动负债44 43 35 22 其他流动负债 152 149 163 165 主要财务比率 流动负债合计 1225 1259 1187 1252 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 09 76 91 42 其他非流动负债 131 178 165 158 EBIT增长率 3202 1671 514 162 非流动负债合计 131 178 165 158 归母净利润增长率 4047 1499 589 186 负债合计 1356 1436 1352 1410 获利能力 归属母公司所有者权益 3005 3148 3374 3642 毛利率 421 424 438 443 少数股东权益 17 11 16 19 净利率 107 49 72 82 所有者权益合计 3022 3158 3390 3661 ROE 95 45 67 74 负债和股东权益 4378 4594 4742 5071 ROIC 183 102 147 142 偿债能力 现金流量表 资产负债率 310 313 285 278 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 239 254 203 210 经营活动现金流250 129 237 267 流动比率 14 15 17 19 现金收益221 194 272 308 速动比率 09 10 12 14 存货影响 57 20 22 0 营运能力 经营性应收影响 16 28 54 29 总资产周转率 06 06 07 07 经营性应付影响 32 1 29 20 应收账款周转天数 57 52 49 52 其他影响 462 18 12 9 应付账款周转天数 88 79 75 71 投资活动现金流 22 45 36 40 存货周转天数 140 127 123 122 资本支出 24 32 35 38每股指标元 股权投资225 0 0 0 每股收益 019 010 015 018 其他长期资产变化223 14 1 2 每股经营现金流 017 009 016 018 融资活动现金流281 74 118 77 每股净资产 203 213 228 246 借款增加 214 33 100 85估值比率 股利及利息支付 17 20 17 15 PE 46 93 58 49 股东融资 0 0 0 0 PB 4 4 4 4 其他影响 50 62 1 6 EVEBITDA 71 65 46 40 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（20152016）、海通证券（20162019）、民生证券（20192020），从事TMT行业研究工作。所在团队20162017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第名，港股及海外市场第名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3hcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 顾翎蓝 资深销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 蔡依林 资深销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 资深销售经理 01066500821 liuying5hcyjscom 阎星宇 销售经理 yanxingyuhcyjscom 张效源 销售经理 zhangxiaoyuanhcyjscom 车一哲 销售经理 cheyizhehcyjscom 吴昱颖 销售经理 wuyuyinghcyjscom 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 075582828570 zhangjuanhcyjscom 汪丽燕 销售经理 075583715428 wang