2024年报及2025年一季报点评24年婴童影视增长、玩具承压，减值影响业绩，25Q1经营向好，看好IP衍生及AI布局

动漫2025年05月03日 推荐（维持） 奥飞娱乐（002292）2024年报及2025年一季报点评 24年婴童影视增长&玩具承压，减值影响业绩；25Q1经营向好，看好IP衍生及AI布局 当前价：8.93元 事项： 华创证券研究所 2024年公司实现收入27.15亿，YOY-0.86%；归母-2.85亿，YOY-405%；扣非归母-2.87亿，YOY-611%；经营活动现金流2.5亿，YOY+27%。归母净利润下降幅度较大，原因系：1）商誉及长期股权投资资产价值损失（-3.39亿，主要包括FF超级飞侠商誉、贝肯熊商誉及长投减值）；2）投资损失以及金融资产公允价值变动（约-0.4亿）。若剔除上述几项重大影响的非经营层面影响因素，公司整体经营侧相对稳健。2025Q1公司实现收入6.6亿，YOY+1.1%；归母0.5亿，YOY-2.8%；扣非归母0.46亿，YOY+10%。2025年一季度收入整体稳健，扣非归母略超预期。 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 评论： 2024年财报业务拆分看，婴童及影视板块稳健增长，玩具板块有所承压。①婴童用品：收入12.1亿，YOY+13%，毛利率42.1%，同比+3pcts，婴童部分收入稳健增长及毛利率双击。②玩具销售：收入10.3亿，YOY-12%，毛利率40.1%，同比-3pcts，传统玩具略有承压，潮玩类目有所增长；③动漫影视内容：收入4亿，YOY+14%，毛利率55%，同比+25.7pcts，内容业务成本刚性，伴随营收规模增长而毛利率大幅度提升。 公司基本数据 总股本(万股)147,869.97已上市流通股(万股)101,786.88总市值(亿元)132.05流通市值(亿元)90.90资产负债率(%)28.89每股净资产(元)2.0612个月内最高/最低价11.84/5.21 看好公司IP衍生及AI布局的稀缺性和成长性。1）IP及衍生：①内容侧，聚焦自有核心IP精品内容创作，探索年轻向内容（如短剧、二次元剧等）；②运营侧，布局泛人群运营提升IP热度；③产品侧，旗下“玩点无限”开发自有IP+外部IP（崩铁、未定事件簿、恋与制作人等），叠叠乐、盲盒、糖果粒为主要品类，深度覆盖潮玩渠道。2）AI布局方面，探索“IP+AI”产业化应用落地，推出“AI智趣喜羊羊”智能产品，与AI大模型结合提供互动体验和情感陪伴。 婴童板块业务需关注后续关税影响。婴童板块主要出口包括北美的海外市场，24年营收占比44.6%，若未来关税政策有所变化，该业务或将受到部分影响。 投资建议：我们认为，公司以IP为核心，拥有包括喜羊羊与灰太狼、超级飞侠、巴啦啦小魔仙、铠甲勇士等国民级IP，业务涵盖动画&电影、授权、玩具、婴童、空间娱乐等全产业链，具备稀缺性及成长性。我们看好公司IP潮玩赛道的业绩兑现度及AI玩具业务布局的高成长性。我们预计25/26/27年营业收入分别为29.21/31.86/33.19亿元，较此前预测有所下调（此前预测25/26年收入30.83/33.87亿元，下调主要考虑到传统品类玩具的承压趋势及婴童板块关税的不确定性影响），YOY分别为7.6%/9.1%/4.2%，预计25/26/27年归母净利润分别为1.42/2.26/2.68亿元，较此前预测有所下调（此前预测25/26年归母净利润为1.96/2.93亿元，理由同上），YOY分别为扭亏为盈/58.9%/18.6%。对应当前股价25/26/27年PS为4.5/4.1/4.0倍，PE为93/58/49倍。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《奥飞娱乐（002292）深度研究报告：以IP为帆，年轻化战略乘风启航》2024-11-25《奥飞娱乐（002292）：中国迪斯尼扬帆起航》2016-03-31 风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定；市场竞争加剧；关税政策风险；AI产品推进不及预期；IP衍生产品推进不及预期；海运成本上升；原材料成本上升等。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所