2024年报及2025年一季报点评：经营短期承压，25Q1代工业务回暖

核心观点与关键数据

牧高笛2024年及2025年一季报显示，公司经营短期承压，但代工业务在2025年一季度回暖。自主品牌业务面临压力，代工业务略有下滑。

2024年业绩回顾

• 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.0/0.8/0.6亿元，同比-10.4%/-21.6%/-42.7%。
• 自主品牌营收7.74亿元，同比-16.43%，毛利率29.82%，同比+0.78pct。
  • 大牧线上/线下营收2.79/4.08亿元，同比-15.41%/-20.07%，毛利率34.52%/25.02%。
  • 小牧直营/加盟营收0.15/0.72亿元，同比-22.73%/+8.13%，毛利率52.79%/34.09%。
• 代工业务营收5.29亿元，同比略降0.03%。
• 公司毛利率28.48%，同比+0.16pct；归母净利率6.42%，同比-0.91pct。

2025年一季度业绩

• 自主品牌压力延续，代工业务企稳回升。
• 自主品牌/代工业务营收分别为1.14/2.20亿元，同比-19.42%/+2.46%。
• 公司毛利率26.77%，同比-0.90pct/环比-1.15pct，盈利能力承压。
• 归母净利率+0.31pct至9.18%。

财务状况

• 存货额较同期提升，截至2024年末为6.16亿元，同比+4%，存货周转天数234天。
• 应收账款/应付账款周转天数分别为36/110天，较同期+6/+29天。

投资建议

• 公司是露营装备龙头，未来有望受益于户外行业景气度提升。
• 预计2025-2027年归母净利润0.93/1.06/1.24亿元，对应PE为25/21/18X。
• 目标价27.1元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧，原材料波动风险。
• 人民币汇率波动风险。