2024年报及2025年一季报点评：短期业绩承压，期待经营拐点

贝泰妮（300957）2024年报及2025年一季报点评：短期业绩承压，期待经营拐点

核心观点

贝泰妮2024年业绩受商誉减值及无形资产减值影响，短期承压，但公司品牌矩阵建设稳步推进，敏感肌市场领导地位稳固，长期发展前景乐观。

关键数据

• 2024年业绩：营收57.36亿元（+3.87%），归母净利润5亿元（-33.5%），扣非归母净利润2.4亿元（-61%）。
• 2025年一季度业绩：营收9.5亿元（-13.5%），归母净利润0.28亿元（-84%），扣非归母净利润0.21亿元（-86%）。
• 产品结构：护肤品/医疗器械/彩妆营收分别为48/3.5/5.5亿，同比分别-1.4%/-23%/+226%。
• 区域结构：境内/境外营收分别为57/0.78亿元，同比分别+2.7%/+552%。
• 渠道结构：线上/OMO渠道/线下收入同比分别+10.1%/-0.4%/-10.7%。
• 毛利率：2024年73.7%（-0.16pct），2025Q177.5%（+5.4pct）。
• 费用率：2024年销售费用率50%（+2.7pct），2025Q1销售费用率56%（+9.3pct）。
• 净利率：2024年8.8%（-5pct），2025Q13%（-13pct）。

研究结论

• 品牌建设：以“薇诺娜”为核心，形成多品牌矩阵，其中“薇诺娜”在皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一。
• 盈利预测：2025-26年归母净利润预测6.6/8.1亿元，2027年9.4亿元，对应PE分别为27/22/19X。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司敏感肌赛道龙头地位稳固，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等新品有望贡献业绩增量。
• 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

总结

贝泰妮短期业绩受减值影响有所下滑，但公司品牌矩阵建设稳步推进，敏感肌市场地位稳固，长期发展前景乐观。尽管短期费用率大幅提升，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。