2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，期待25H2业绩拐点

公司2024年及2025Q1业绩表现不佳，主要受金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制影响。具体数据如下：

业绩表现

• 2024年：营收567.93亿元（同比-20.5%），归母净利19.5亿元（同比-11.95%），扣非净利18.03亿元（同比-16.34%）。
• 2025Q1：营收175.2亿元（同比-31.64%），归母净利6.13亿元（同比-23.55%），扣非归母净利6.44亿元（同比-22.88%）。

毛利率与盈利能力

• 毛利率微升：2024年毛利率8.93%（同比+0.63pct），2025Q1毛利率9.06%（同比+0.69pct）。珠宝/黄金/工艺品品类毛利率分别提升0.32/0.92/3.06pct。
• 期间费用率：2024年2.93%（同比+0.53pct），2025Q1降至2.2%（同比+0.19pct）。
• 净利率提升：2024年归母净利率3.43%（同比+0.33pct），2025Q1净利率3.5%（同比+0.37pct），总体盈利能力有所改善。

分品类与地区表现

• 分品类：珠宝首饰收入469.08亿元（同比-19.31%），黄金交易收入93.81亿元（同比-26.42%），笔类收入22.69亿元（同比+1.09%），工艺品销售5.45亿元（同比-5.60%）。
• 分地区：境内销售收入560.11亿元（同比-20.80%），境外销售收入57.60亿元（同比+12.83%）。

网点拓展

• 境内外营销网点达5541家，直营店188家（含境外16家），加盟店5352家。2024年末净减288家加盟店，但2025Q1末净增1家直营店。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-26年归母净利润分别为16.4/18.3/19.6亿元（同比-15%/+12%/+7%），对应PE分别为16/14/13X。
• 维持“买入”评级，认为老凤祥品牌具备强现金流和高壁垒，当前估值具吸引力。

风险提示

• 金价波动风险、开店不及预期、终端需求不及预期等。