2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，看好后续机柜交付与上架稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分短期业绩承压，看好后续机柜交付与上架稳步推进2024年报及2025一季报点评2023A2024A2025E43.5143.6560.9617.6217.9024.741.021.041.444.955.796.6747.4646.7033.799.818.397.28资料来源：iFinD，财信证券事件：2024全年公司实现营业收入43.65亿元（yoy+0.32%），实现归母净利润17.90亿元（yoy+1.62%），实现扣非归母净利润17.78亿元（yoy+4.07%）。全年公司毛利率为48.93%（yoy+0.36pct），净利率为41.67%（yoy+1.27pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.01、-0.55、+2.80、+1.12pct。IDC业务主要受机柜改造节奏影响，2024年底已逐步恢复上架。分业务来看，2024全年公司IDC业务收入29.14亿元，同比减少7.56%；AIDC业务收入14.51亿元，同比增长21.03%。IDC业务收入下滑主要受老旧低功率机柜改造节奏影响，公司利用国内智算中心尚未批量投运的窗口期，对具备改造条件的部分机房进行了升级改造，阶段性加大优惠力度，迅速斩获新增订单。改造期间，客户下架部分不再计费产生收入，但折旧继续计提。根据公司20250425投关活动记录表，老旧机柜改造约对利润约有3亿元的影响，这部分改造机房已于2024年底逐步恢复上架，截至2025年3月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%，对于公司业绩的影响将会逐季改善。高性能算力模组业务波动影响Q4业绩。Q4单季度公司实现营业收入9.08亿元（yoy-45.64%，qoq-29.75%），实现归母净利润2.77亿元（yoy-56.89%，qoq-49.45%） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.84亿 元（yoy-51.91%，qoq-47.79%）， 毛 利 率 为18.26%（yoy-27.84pct，qoq-38.54pct），净利率为32.73%（yoy-5.53pct，qoq-9.75pct）。除了上述机房改造节奏影响之外，Q4单季度公司业绩还受到AIDC业务中的高性能算力模组出售业务（即一次性的引流业务）的盈利空间大幅缩减的影响，虽然短期引流业务一定程度上影响了利润表现，但公司成 功通过 引流策 略吸引 了众 多头部AI客 户 入驻， 中长期 看公司AIDC业务仍具备较大发展潜力。Q1业绩环比明显回升，有望摆脱一次性业务波动影响。Q1单季度公司实现营业收入11.98亿元（yoy+21.40%，qoq+31.96%），实现归母润泽科技(300442.SZ) 预 测指标2026E2027E营业收入(亿元)77.2294.00归母净利润(亿元)31.2137.66每股收益（元）1.812.19每股净资产（元）7.799.14P/E26.7922.20P/B6.235.31投资要点： 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%润泽科技通信服务黄 奕景分 析师相关报告2023-11-212024/04 12M57.7323.61-34%16%66%116%166% -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分净利润4.30亿元（yoy-9.29%，qoq+55.53%），实现扣非归母净利润4.28亿元（yoy-8.97%，qoq+50.73%），毛利率为49.73%（yoy-9.87pct，qoq+31.47pct），净利率为35.59%（yoy-12.57pct，qoq+2.86pct）。2025年新增机柜容量有望达到420MW，开启外延发展有望贡献新增量。根据公司20250425投关活动记录表，2025年相对明确的交付计划内还将有5栋算力中心，合计容量约420MW。此外，未来两年公司将开始涉足外延式发展，也可能会贡献新增机柜容量。盈利预测与估值：虽然机柜改造节奏和出售高性能算力模组的一次性引流业务明显拖累全年业绩，但改造升级为公司提供了更多高功率机柜容量，且公司成功通过引流策略吸引了众多头部AI客户入驻。公司在手订单充沛，伴随改造机柜重新上架以及新增机柜逐步交付与上架，业绩有望稳步释放。我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.96/77.22/94.00亿元，同比增长39.66%/26.68%/21.72%，归母净利润24.74/31.21/37.66亿 元 ， 同比 增长38.19%/26.14%/20.67%，EPS为1.44/ 1.81/ 2.19元，对应当前价格的PE为34/27/22倍。维持“增持”评级。风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据 中心行业竞争格局恶化的风险。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上