2024年报及2025一季报点评：Q1铜冶炼导致净利承压，26年铜锗放量贡献利润弹性

2024年报及2025一季报点评：Q1铜冶炼导致净利承压，26年铜锗放量贡献利润弹性 2025年04月27日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼年报和一季报业绩基本符合预期。公司24年营收53.6亿元，同-11%，归母净利润7.6亿元，同-66%；其中24Q4营收17.9亿元，同环比+78％/+56％，归母净利润2.1亿元，同环比+53%/+190％；此前预告24年归母净利7.5-8.5亿元，业绩符合预期。公司25年Q1营收15.4亿元，同环比+36％/-14％，归母净利润1.3亿元，同环比-47%/-36％，扣非归母净利0.4亿元，同环比-81%/-77%，非经主要为非流动性资产处置和政府补助。 ◼25Q1锂盐受检修影响，销量环减25%，成本环比稳定。出货端，24年锂盐销量4.3万吨，同增145%，其中自有矿实现锂盐销量3.9万吨，同增164%，24Q4锂盐销量1.2万吨左右，环比略增；25Q1锂盐销量8964吨，同增13%，环减25%，主要受检修影响，我们预计25全年销量有望达4.5万吨。盈利端，24年锂盐含税均价约8.3万元，单吨营业成本约6万元，随着原料供给结构调整、市政和光伏供电能力提升，生产成本逐季下降；25Q1销售均价约7.5万元，单吨生产成本约5.5万元，含税全成本7万元+，环比持平，基本盈亏平衡。 市场数据 收盘价(元)28.92一年最低/最高价25.21/42.60市净率(倍)1.70流通A股市值(百万元)20,568.71总市值(百万元)20,865.55 ◼25Q1铯铷毛利同比高增，25全年维持稳定增速。24年铯盐销量844吨，同减16%，甲酸铯销量2320bbl，同减21%，实现营收14亿元，同增24%，贡献归母净利约4.5亿元。25Q1铯盐销量265吨，同增78%，铯铷实现营收3.5亿元，同增94%，毛利2.3亿元，同增92%，我们预计贡献归母净利1.5亿元左右，环比持平，25全年铯铷利润将维持10-20%增速。 基础数据 每股净资产(元,LF)17.06资产负债率(%,LF)30.50总股本(百万股)721.49流通A股(百万股)711.23 ◼25Q1铜冶炼亏损1亿元，预计Q2亏损开始缩小。Q1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损1亿元，我们预计Q2亏损幅度缩小。Tsumeb锗业务预计25Q4开始放量，形成新的利润增长点。 ◼Q1经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q4费用率4%，同环比-10/-19pct，25Q1费用率9.6%，同环比-10/+6pct；24Q4经营性现金流6.7亿元，同环比+81%/+1193%，25Q1经营性现金流-8亿元，同环比-652%/-219%；24Q4资本开支4.2亿元，同环比-42%/+215%，25Q1资本开支0.4亿元，同环比-86%/-90%；25Q1末存货31亿元，较年初+47%。 相关研究 《中矿资源(002738)：2024年业绩预告点评：降本成效显著，Q4业绩略超预期》2025-01-22 ◼盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，铜冶炼业务阶段性亏损，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润6.0/12.1/21.2亿 元 （25-26年原 预 测 为15.1/19.3亿 元 ）， 同 比-20%/+100%/+75%，对应PE为34x/17x/10x，考虑公司铜锗即将放量，铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持“买入”评级。 《中矿资源(002738)：2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量》2024-10-31 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn