2024年报及2025一季报点评：Q1业绩略超预期，镍产品贡献主要利润增量

华友钴业2024年报及2025一季报显示，公司业绩符合预期，Q1业绩略超预期。2024年公司营收609亿元，同比下降8%，但归母净利润41.5亿元，同比增长24%；其中Q4营收155亿元，同环比增长1.6%和0.1%，归母净利润11.3亿元，同环比增长235.9%和-15.9%。2025年Q1营收178亿元，同环比增长19.2%和15.4%，归母净利润12.5亿元，同环比增长139.7%和10.4%。

核心观点与关键数据：

1. 镍产品贡献主要利润增量：2024年镍产品出货18.4万吨，同比增长46%，镍中间品出货近23万吨，同比增长近50%。预计2025年镍产品出货27-28万吨，自供比例超70%，预计镍利润贡献30-35亿元。
2. 钴价上行释放业绩弹性：2024年钴产品销量4.7万吨，同比增长13%。印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，钴价从Q1底部16万元上涨至25万元左右，预计Q2-Q3钴业绩弹性10亿+，外采钴3万吨+，钴价上行公司可享受折扣系数优惠，预计全年钴利润贡献10-12亿元。
3. 铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡：2024年铜产品销量9万吨，同比增长2.8%，预计2025年铜利润贡献7-8亿元。2024年锂精矿出货约40万吨，同比增长41%，碳酸锂销量3.9万吨，同比增长377%，预计2025年自有矿碳酸锂出货近4万吨，Q1碳酸锂全成本8万元（含税），通过套保可盈亏平衡，5万吨硫酸锂项目计划2025年Q3末建成，投产后全成本降至6.5万元（含税），2026年锂出货量预期6万吨。
4. 锂电材料销量有望恢复：2024年三元前驱体出货10万吨，同比减少20%，预计2025年恢复至2.1万吨，同比增长50%，全年目标销量13万吨，同比增长30%。2024年三元正极材料销量6.6万吨，同比减少31%，预计2025年销量8万吨，同比增长30%。

研究结论： 由于钴价上涨，上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为55/67/82亿元，同比增长33%/21%/22%，对应PE为10x/8x/7x。考虑公司一体化优势显著，给予2025年15x PE，目标价49元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。