年报业绩略低于预告，Q1符合预期
2024年公司营收77.2亿元，同比-35.1%，归母净利润2.6亿元，同比+539%，扣非净利1.6亿元，同比+177%。主要原因是审计调整政府补助和利息费用导致业绩略低于预告（归母净利2.8-3.3亿元，扣非净利1.85-2.35亿元）。Q4营收17.9亿元，同比/环比-26.1%/ -9.9%，归母净利润1亿元，同比/环比+113%/ +96%。Q1营收15.4亿元，同比/环比-17%/ -14.2%，归母净利润0.8亿元，同比/环比+452%/ -19.5%，扣非净利0.7亿元，同比/环比+787%/ +33%。
锂盐业务：25Q1盈利承压，Q2有望扭亏
2024年锂盐销量4.8万吨，同比+63%，预计Q4销量1.3-1.4万吨。25Q1末锂盐产能9.9万吨（三期项目3万吨碳酸锂已投产，3万吨氢氧化锂于25H2建成）。预计25Q1销量1万吨+，全年销量达7万吨+，同比+45%+。2024年销售均价8.6万元，毛利率-0.07%，兴晟锂业、雅安锂业、国理公司合计亏损5亿元。25Q1海外订单占比下降+锂价下跌导致亏损0.5亿元，Q2随着海外订单恢复+自有矿增量，有望扭亏。
非洲自有矿贡献增量，资源自给率提升至30%+
卡玛蒂维锂矿二期于2024年11月投产，精矿产能35万吨（对应4.4万吨LCE）。预计25年精矿产量20万吨+（对应3万吨LCE，权益量1.8万吨），叠加李家沟矿权益产量，25年资源自给率提升至30%+。
民爆业务：25Q1净利润同增23%，海外项目贡献增量
2024年民爆业务营收33亿元，同比-4%，毛利12亿元，贡献利润5亿元+。25Q1贡献净利润1.1亿元，同比+23%。预计25年民爆业务利润6-7亿元，同比+20-30%，主要受益于海外项目逐步落地。
经营性现金流承压，资本开支放缓
2024年费用率9.7%（同比+3.6pct），25Q1费用率10.9%（同比+3.8pct/环比-0.7pct）。2024年经营性净现金流9.4亿元（同比+13.6%），其中Q4为3.8亿元（同比-61%/环比+138%），25Q1为-5.4亿元（同比-181%/环比-241%）。2024年资本开支5亿元（同比-9.7%），25Q1为0.9亿元（同比-42%/环比-48%）。
盈利预测与投资评级
下调2025年盈利预测至归母净利润8.1亿元（原9.35亿元），上调2026年盈利预测至12.8亿元（原12.61亿元），预计2025-2027年归母净利润8.1/12.8/19.4亿元，同比+214%/+59%/+52%，对应16x/10x/7xPE，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期，需求不及预期。
