2024年年报及2025年一季报点评：铜冶炼拖累Q1业绩，铜矿镓锗项目加速推进

铜冶炼拖累Q1业绩，铜矿镓锗项目加速推进 2025年04月26日 ➢事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。1）业绩：2024年公司实现营收53.6亿，同比-10.8%，归母净利7.6亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比-71.7%。单季度看，24Q4营收17.9亿，同比+78.1%，环比+56.4%，归母净利2.1亿元，同比+53.0%，环比+190.3%，扣非归母净利1.9亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈；25Q1营收15.4亿，同比+36.4%，环比-14.4%%，归母净利1.3亿元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利0.4亿元，同比-81.3%，环比-77.2%。25Q1业绩主要受纳米比亚铜冶炼厂亏损1.0亿拖累；2）分红：24年拟每10股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6亿，现金分红率47.7%。 推荐维持评级当前价格：28.92元 ➢锂：产销大幅增加，降本工作持续推进。1）量：24年锂盐产量4.37万吨，同比+137.8%，销量4.26万吨，同比+145.0%。25Q1锂盐销量0.90万吨，同比+13.0%；2）价：24年国内电碳均价9.0万元，同比-64.8%，其中24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，25Q1均价7.5万元，环比-0.7%；3）本：24年公司采取调整原料结构、能源降本等多种措施优化锂盐成本，同时公司规划26年完成非洲3万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com ➢铯铷：资源垄断优势突出，业绩增势强劲。1）量：24年铯铷精细化工产量960吨，同比-0.2%，销量844吨，同比-15.5%，我们预计主要由于24年公司产品提价明显，下游客户逐步接受影响销量；24年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；分季度看，25Q1铯铷精细化工销量265吨，同比+78.0%，反映出下游对涨价接受度已明显改善；2）利：24年铯铷业务营收14.0亿元，同比+24.2%，毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率78.3%，同比+13.9pct。单季度看，25Q1铯铷业务毛利2.3亿元，同比+92%。公司铯铷业务资源优势突出，业绩有望保持快速增长。 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）动态报告：铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成-2025/01/052.中矿资源（002738.SZ）2024年三季报点评：业绩短期承压，铜、镓锗项目加速推进-2024/10/303.中矿资源（002738.SZ）深度报告：地勘赋能，多金属矿业新星展宏图-2024/08/234.中矿资源（002738.SZ）2024年半年报点评：锂盐成本持续优化，多矿种布局助力穿越周期-2024/08/165.中矿资源（002738.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现-2024/04/27 ➢铜、镓锗项目按计划推进，25年开始逐步贡献利润。1）铜：24年7月，公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨铜产能，采矿工程已于25年3月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划5月上旬开工，公司规划26年投产并达产；2）镓锗：24年8月完成对纳米比亚Tsume项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌产能，目前第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，公司规划25年完成火法段建设。 ➢投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2025-2027年归母净利8.0、17.9和29.9亿元，对应4月25日收盘价的PE为26、12和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048