2024年年报及2025年一季报点评：N型浆料优势显著，持续推进铜浆导入

2024年公司实现营业收入124.88亿元，同比+21.35%；归母净利润4.18亿元，同比-5.45%；扣非净利润4.06亿元，同比+2.52%。25Q1公司实现营业收入29.94亿元，同比+1.38%，环比+12.50%；归母净利润0.90亿元，同比+18.24%，环比扭亏；扣非净利润0.89亿元，同比+5.90%，环比扭亏。

光伏银浆业务：2024年出货量2024吨，同比增长1.06%，N型浆料占比77.87%，收入123.21亿元，同比增长20.75%，毛利率8.56%。公司持续研发创新，覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等主流电池技术，向上延伸产业链布局电子级金属粉体，海外业务有望增长。

光伏铜浆业务：首创可量产光伏铜浆产品（纯铜浆料及银包铜浆料），通过自主研发成分实现快速烧结，实测效率与银浆持平优于铝浆。已对接主流客户，小批量出货，大规模出货后有望增厚利润。

非光伏导电浆料业务：匠聚开发微型化、高频化元器件专用浆料；德朗聚推出高性能导电胶、封装定位胶等，封装定位胶助力0BB工艺量产。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为141.36、152.13、164.01亿元，归母净利润分别为4.96、6.58、8.40亿元，对应PE为15X、12X、9X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，铜浆导入不及预期等。