2024年年报及2025年一季报点评：业绩阶段性承压，多晶硅成本优势显著

2024年公司业绩承压，主要受光伏产业链价格大幅下降及长期资产减值影响。具体表现为：

• 整体业绩：2024年实现营业收入919.94亿元（同比-33.87%），归母净亏损70.39亿元（同比-151.86%），扣非净亏损70.57亿元（同比-151.84%）。25Q1营业收入159.33亿元（同比-18.58%），归母净亏损25.93亿元（同比-229.56%），扣非净亏损26.08亿元（同比-230.01%）。
• 多晶硅业务：高纯晶硅销量46.76万吨（同比+20.76%），市占率全球第一，但收入198.97亿元（同比-55.59%），毛利率2.00%（同比-51.26pct），受价格与成本倒挂影响。公司积极推进N型硅料迭代（24年N型产出占比超90%），降本增效（内蒙基地现金成本降至2.7万元/吨以内）。
• 电池组件业务：电池销量87.68GW（同比+8.70%），连续八年蝉联全球出货榜首（市占率约14%），收入414.23亿元（同比-40.29%），毛利率1.22%。公司加速TNC产能结构调整（150GW），持续提效降本（TNC组件主流功率提升25W以上），并推进HJT、TBC、钙钛矿叠层电池研发。组件销量45.71GW（同比+46.93%），收入增长主要得益于海外渠道拓展（同比增长98.76%）。
• 投资建议：预计2025-2027年营收分别为908.33、1048.62、1181.59亿元（增速-1.3%、15.4%、12.7%），归母净利润分别为-32.63、19.76、44.47亿元（增速53.6%、160.5%、125.1%）。对应2026-2027年PE为37X、17X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。