2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；业务拓展开启第二成长曲线

核心观点与业绩表现

图南股份2024年年报和2025年一季报显示，公司业绩受下游客户需求波动影响阶段性承压。2024年营收12.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润2.67亿元，同比下降19.2%。2025一季度营收2.86亿元，同比下降18.3%，归母净利润0.42亿元，同比下降54.1%。公司毛利率和净利率分别下降至33.9%和21.2%，期间费用率提升至9.0%。研发投入持续加大，研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率提升至5.0%。

产品业务分析

2024年公司合金销售总量约4895吨，基本持平于2023年。分产品看：

• 铸造高温合金：营收4.2亿元，同比下降33.3%，毛利率提升至49.3%。
• 变形高温合金：营收5.2亿元，同比增长18.4%，毛利率提升至26.2%。
• 特种不锈钢：营收0.66亿元，同比下降22.0%，毛利率提升至42.6%。
• 其他合金制品：营收1.6亿元，同比下降10.2%，毛利率提升至12.2%。
• 其他业务：营收0.9亿元，同比增长70.6%，但毛利率下降至41.4%。变形高温合金在高端民用市场拓展逆势增长，而铸造高温合金和特种不锈钢受需求波动影响相对承压。

业务拓展与第二成长曲线

公司积极拓展增材制造和航空中小零部件业务：

• 增材制造：已完成90项新品研发并交付客户验证，其余16项取得阶段性进展。
• 航空用中小零部件：子公司图南部件产线已投产，形成年产50万件（套）加工能力，部分产品实现批量生产；子公司图南智造加快能力建设，部分产品完成验证。

投资建议与预测

预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x。维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

财务预测汇总

| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1,258 | 1,432 | 1,653 | 1,882 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 267 | 301 | 353 | 415 | | 每股收益（元） | 0.68 | 0.76 | 0.89 | 1.05 | | PE | 32 | 28 | 24 | 21 | | PB | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 3.3 |