2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长

2024年04月28日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫高 基 数 及 客 户 系 统 延 期 影 响 表 观 业 绩 ，2023全 年 及2024Q1业 绩 承 压。2023年 公 司 业 绩 同 比 下 降 ，主 要受到美 国 客 户 新 系 统 迭 代 延 期 的 影 响 ，公 司 内 窥 镜产 品 国 外 发 货 短 期 需 求 有 所 下 降。从 营 收 结 构 来 看 ，内 窥 镜 器 械 行 业 收 入3.71亿 元（+1.42%），占主 营 业 务比例 为79.26%（+2.36pct），光 学 行 业 收 入0.97亿元（-11.63%），占 主 营 业 务 比 例 为20.74%（-2.36pct）。同 时 ，公 司2024Q1业绩 亦 受 到2023Q1美 国 大 客 户 为 新 系 统 发 布 持 续 集 中 备 货 导 致 的 高 基 数 影 响。此 外 ， 由 于 公 司 积 极 开 拓 国 内 市 场 、 完 善 营 销 网 络 体 系 ， 期 间 费 用 略 有 增 加 ，2024Q1销 售 费 用 率 为3.70%（+0.74pct），管 理 费 用 为9.65%（+1.03pct），未 来随 着 公 司 内 窥 镜 产 品 出 货 数 量 逐 步 恢 复 ，国 内 外 销 售 收 入 有 望 持 续 快 速 增 长 。 ⚫毛 利 率 总 体 保 持 稳 定 ， 国 内 业 务 增 势 有 望 延 续 。2023年 公 司 整 体 毛 利 率63.72%（-0.63pct），其 中 医 用 内 窥 镜 器 械 产 品 受 出 口 汇 率 、销 售 产 品 结 构 变 化及 生 产 成 本 的 综 合 影 响 ，毛 利 率 同 比 略 有 上 升（71.26%，+1.08pct），光 学 产 品毛 利 率 受 产 品 结 构 影 响 有 所 下 滑 （36.47%，-8.87pct）。2024Q1公 司 整 体 毛 利率 为64.50%（-0.04pct）， 保 持 稳 定 水 平 。 基 于 公 司 积 极 加 大 国 内 市 场 开 拓 力度 ，营 销 体 系 和 品 牌 影 响 力 持 续 强 化 ，国 内 销 售 收 入 同 比 提 升 明 显 ，达 到1.41亿 元（+26.46%），占 比30.13%（+6.68pct），毛 利 率50.25%（-3.22pct，主 要 受具 体 产 品 结 构 调 整 影 响 ）， 基 于 国 内 市 场 业 务 的 逐 步 打 开 ， 公 司 国 内 业 务 较 为强 劲 的 增 长 趋 势 有 望 得 以 延 续 ， 并 持 续 贡 献 一 定 业 绩 增 量 。 ⚫保 持 较 高研 发投 入水 平，有 望 迎 来新 品密 集上 市期。2023年 公 司 研 发 投 入0.66亿 元（+10.01%），占 营 收比 例14.00%（+1.44pct），2024Q1研 发 费 用0.15亿 元 （-12.82%）， 占 营 收 比 例12.70%（+1.15pct）， 保 证 公 司 在 医 用 内 窥 镜 研发 方 面 顺 利 取 得 一 系 列 进 展 ： ①2023年9月 配 套 美 国 客 户 新 一 代 内 窥 镜 系 统正 式 上 市 ； ② 为 美 国 市 场 开 发 的 新 型4mm宫 腔 镜 已 完 成 产 品 定 型并开 始 进 入量 产 准 备（ 预 计2024年6月 正 式 推 向 市 场 ）；③ 针 对 国 内 市 场 的关 节 镜 、三 维腹 腔 内 窥 镜 、胸 腔 内 窥 镜 完 成 产 品 注 册 ，已 开 始 投 放 市 场；④ 白 光/荧 光/除 雾/3D荧 光/标 准 长 度/加 长 型/超 细 型 等 几 十 种 规 格 腹 腔 镜 陆 续 注 册 取 证 中 ，预 计2024年 完 成 注 册 ；⑤ 宫 腔 镜/膀 胱 镜/鼻 窦 镜 等 内 窥 镜 已 完 成 开 发 并 开 始 注 册 检验 ， 预 计2024年 中 期 完 成 注 册 ； ⑥ 第 二 代内 窥 镜 摄 像 系 统2023年11月起陆续 取 证 ， 已 推 出 市 场 并 形 成 销 售。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 作 为 国 内 领 先 的 医 用 内 窥 镜 器 械 和 光 学 产 品 生 产 商 ， 具 备 从系 统 设 计 、光 机 设 计 到 光 学 加 工 、光 学 镀 膜 、精 密 机 械 封 装 再 到 部 件 装 配 和 系统 集 成 的 完 备 产 业 链 ，有 望 持 续 受 益 于 高 端 医 疗 设 备 国 产 替 代 大 趋 势 。我 们 看好 公 司国 内 业 务在 医 疗 新 基 建 背 景 下 发 展 前 景 ，预 计 公 司2024-2026年 归 母净 利 润 为2.02/2.54/3.19亿 元 ，同 比 增 长38.62%/25.89%/25.41%，对 应EPS为1.66/2.09/2.62元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE26/21/17倍，维 持“ 谨 慎 推荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：海 外市 场 业 务 进 展 不 及 预 期的 风 险 、国 内 产 品 放 量不 及 预 期 的 风险 、研 发 进 展 不 及 预 期 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn