证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2023年04月24日 豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （下调） 三大新业务快速成长，短期盈利承压 目标价区间：10.7-12.7元 当前价：10.23元 事项：  公司发布2022年报和2023年一季报，对应4Q净利同比+89%、1Q净利同比-47%。 评论：  4Q22财务表现平稳。4Q22公司营收4.0亿元、同比+5%、环比+11%，与乘用车、商用车行业销量变化趋势一致。归母净利0.46亿元、同比+89%、环比-5.6%，净利率11.3%、同比+4.3PP、环比-2.5PP，毛利率、费用率环比波动不大，净利率环比下降主要受减值处理等其它因素影响。但要注意公司毛利率从3Q开始较此前下台阶，与差速器业务占比提升（毛利率还在爬坡）、军工业务结算结构变化有关。  1Q23开始受到转债财务费用影响。营收：3.8亿元、同比-7%、环比-5%，与下游行业销量变化趋势一致。归母净利0.43亿元、同比-47%、环比-5%，净利率11.4%、同比-9.6PP、环比+0.1PP，毛利率、费用率环比波动也不大，但财务费用明显增加，主要源自可转债利息计提。此外，公司本次公告第二笔可转债预案，拟发5.5亿元，主要用于新能源车电机轴项目产能建设。  新成长线正在快速打开： 1. 差速器今年有望迎来正式放量：近年来公司发力差速器全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企，以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入1.2亿元，我们预计今年5亿元左右，同时毛利率有望从去年的4%显著提升，改善公司整体业绩表现。 2. 军工业务产品线全面拓展：公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022年昊轶强营收1.9亿元/+40%，净利0.83亿元/+46%，预计今年也将保持快速增长。 3. 电动化第二业务电机轴产品开始布局：差速器业务之外，公司规划了电机轴项目，以更好把握电动化趋势。空心电机轴我们估计单车价值量在1-200元，第一期规划产能为200万件，公司该业务未来如果发展顺利，估计总体量有望超过同步器等传统业务。  投资建议：公司今年传统业务将分别受到乘用车负面、商用车正面影响，此外差速器快速上量，军工业务保持健康增长，电机轴也有望逐步有所贡献，综上，我们预计公司营收端保持快速增长，2023-2025年增速分别33%、24%、20%。考虑三项新业务仍在产能投入期，差速器业务盈利性在爬坡阶段，加上今年新增可转债利息计提，我们将公司2023-2024年归母净利预测由3.5亿、4.9亿元调整为2.3亿、2.7亿元，新增2025年预测为4.0亿元，增速7.5%、18%、48%，对应PE为20倍、17倍、11倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予2023年目标PE区间21-25倍，目标价区间相应调整为10.7-12.7元，调整为“推荐”评级。  风险提示：新品节奏及销量低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,472 1,950 2,420 2,905 同比增速(%) 1.9% 32.5% 24.1% 20.0% 归母净利润(百万) 212 227 269 399 同比增速(%) 5.9% 7.5% 18.4% 48.3% 每股盈利(元) 0.47 0.51 0.60 0.89 市盈率(倍) 22 20 17 11 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月21日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股) 39,375.37 已上市流通股(万股) 38,978.16 总市值(亿元) 40.28 流通市值(亿元) 39.87 资产负债率(%) 55.68 每股净资产(元) 5.25 12个月内最高/最低价 16.76/9.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《豪能股份（603809）2022年三季报点评：3Q继续承压，差速器业务点亮新成长》 2022-10-17 《豪能股份（603809）2022年中报点评：2Q承压，第二成长线正在快速打开》 2022-08-30 《豪能股份（603809）跟踪分析报告：第二成长线快速打开，当前仍被低估》 2022-06-15 -11%3%17%30%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-21豪能股份沪深300华创证券研究所 豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 337 526 591 489 营业总收入 1,472 1,950 2,420 2,905 应收票据 50 46 70 125 营业成本 963 1,344 1,688 1,969 应收账款 359 420 469 590 税金及附加 21 28 35 42 预付账款 33 40 53 66 销售费用 24 35 44 58 存货 636 848 810 974 管理费用 93 107 121 139 合同资产 0 0 0 0 研发费用 101 127 145 160 其他流动资产 196 234 271 310 财务费用 31 56 87 86 流动资产合计 1,611 2,114 2,264 2,554 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 82 82 82 82 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,643 1,847 1,928 2,000 投资收益 -7 -5 -5 -5 在建工程 683 783 983 1,183 其他收益 23 24 25 25 无形资产 202 183 166 151 营业利润 245 265 313 464 其他非流动资产 491 479 494 507 营业外收入 0 1 1 0 非流动资产合计 3,102 3,375 3,654 3,924 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,713 5,489 5,918 6,478 利润总额 243 264 312 462 短期借款 286 236 236 236 所得税 24 32 38 55 应付票据 174 257 306 337 净利润 219 232 274 407 应付账款 315 466 569 643 少数股东损益 7 5 5 8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 212 227 269 399 合同负债 1 2 2 3 NOPLAT 247 282 351 483 其他应付款 148 74 74 74 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.51 0.60 0.89 一年内到期的非流动负债 391 391 391 391 其他流动负债 102 125 145 195 主要财务比率 流动负债合计 1,417 1,551 1,723 1,879 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 463 1,013 1,013 1,013 成长能力 应付债券 407 423 440 458 营业收入增长率 1.9% 32.5% 24.1% 20.0% 其他非流动负债 314 175 175 175 EBIT增长率 -1.7% 16.6% 24.6% 37.6% 非流动负债合计 1,184 1,611 1,628 1,646 归母净利润增长率 5.9% 7.5% 18.4% 48.3% 负债合计 2,601 3,162 3,351 3,525 获利能力 归属母公司所有者权益 2,111 2,321 2,556 2,934 毛利率 34.6% 31.1% 30.2% 32.2% 少数股东权益 1 6 11 19 净利率 14.9% 11.9% 11.3% 14.0% 所有者权益合计 2,112 2,327 2,567 2,953 ROE 10.0% 9.8% 10.5% 13.6% 负债和股东权益 4,713 5,489 5,918 6,478 ROIC 8.3% 8.2% 9.6% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.2% 57.6% 56.6% 54.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 88.1% 96.2% 87.9% 77.0% 经营活动现金流 282 285 687 505 流动比率 1.1 1.4 1.3 1.4 现金收益 441 506 603 744 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 存货影响 -123 -212 37 -164 营运能力 经营性应收影响 18 -60 -80 -184 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 28 159 151 106 应收账款周转天数 88 72 66 66 其他影响 -81 -109 -24 3 应付账款周转天数 104 105 110 111 投资活动现金流 -652 -512 -513 -513 存货周转天数 215 199 177 163 资本支出 -622 -504 -506 -507 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.47 0.51 0.60 0.89 其他长期资产变化 -37 -8 -7 -6 每股经营现金流 0.63 0.64 1.54 1.13 融资活动现金流 410 416 -109 -94 每股净资产 4.73 5.20 5.72 6.57 借款增加 614 516 17 18 估值比率 股利及利息支付 -173 -95 -111 -136 P/E 22 20 17 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -31 -5 -15 24 EV/EBITDA 13 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证