2022年报及2023年一季报点评：龙头经营稳健，一季度盈利短期承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年05月04日 隆基绿能（601012）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 龙头经营稳健，一季度盈利短期承压 目标价：49.42元 当前价：34.87元 事项：  公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长59.39%；实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；归母净利率为11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1公司实现营业收入283.19亿元，同比增长52.29%，环比减少32.51%；实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，环比减少5.16%；归母净利率为12.84%，同比降低1.48pct，环比提高3.70pct。 评论：  一季度硅片盈利承压，二季度预计将逐步修复。2022年，公司硅片出货85.06GW，其中外销42.52GW，外销42.54GW；大尺寸硅片出货占比超90%。2022年公司硅片业务毛利率为17.62%，同比降低9.93pct，主要系上游硅料价格、美国贸易政策等因素的影响。2023Q1公司硅片出货23.82GW，同比增长29.74%；据测算单瓦盈利预计0.04-0.06元/W。一季度硅片盈利能力短期承压，主要系低价订单影响，随着硅片价格的反弹，预计二季度硅片单位盈利将修复至正常水平。我们预计2023年公司硅片出货130GW左右（含自用），同比增长超50%。  组件出货稳健增长，保持龙头地位。2022年，公司组件出货46.76GW，其中外销46.08GW，自用0.68GW。分地区来看，组件境内/境外出货分别为24.20/22.56GW，占比为52%/48%。2022年公司组件业务毛利率为13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1公司组件出货12.6GW，同比增长78%；据测算单瓦盈利预计0.17-0.19元/W。随着上游硅料价格回落，刺激下游装机需求，预计2023年公司组件出货85GW左右，同比增长超80%。  各环节产能持续扩张，新技术即将大规模出货。截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比分别增长27%/35%/25%。公司各环节产能有序扩张，预计2023年底硅片/电池/组件产能将分别达到190/110/130GW。电池新技术方面，公司自主研发HPBC高效电池技术，2022年量产平均效率达25.1%，研发最高效率达26.81%。公司西咸新区29GW HPBC电池产能已于2023年3月全面投产，预计2023年HPBC出货20GW左右，预计大部分将在下半年交付。HPBC主要面向分布式客户，可以匹配多样化、差异化的场景和需求，公司有望享受电池新技术溢价。  投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气。综合公司业务发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为187.3/220.4/251.4亿元（前值193.8/238.2/-亿元），当前市值对应PE分别为14/12/11倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价49.42元，维持“强推”评级。  风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 128,998 160,221 187,655 220,619 同比增速(%) 59.4% 24.2% 17.1% 17.6% 归母净利润(百万) 14,812 18,734 22,040 25,139 同比增速(%) 63.0% 26.5% 17.6% 14.1% 每股盈利(元) 1.95 2.47 2.91 3.32 市盈率(倍) 18 14 12 11 市净率(倍) 4.3 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 758,151.10 已上市流通股(万股) 757,803.14 总市值(亿元) 2,643.67 流通市值(亿元) 2,642.46 资产负债率(%) 54.18 每股净资产(元) 8.61 12个月内最高/最低价 79.98/34.87 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《隆基绿能（601012）2022年业绩预增点评：龙头业绩稳步增长，电池新技术积极推进》 2023-01-27 《隆基绿能（601012）2022年三季度业绩预告点评：业绩稳健增长，一体化优势明显》 2022-10-16 《隆基绿能（601012）重大事项点评：新电池技术正式投产，降本增效持续推进》 2022-09-30 -29%-7%15%37%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28隆基绿能沪深300华创证券研究所 隆基绿能（601012）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 54,372 64,301 85,697 111,234 营业总收入 128,998 160,221 187,655 220,619 应收票据 144 8,928 6,578 5,358 营业成本 109,164 131,280 151,792 178,756 应收账款 9,076 16,676 18,951 20,527 税金及附加 656 821 958 1,129 预付账款 3,303 6,421 7,607 9,145 销售费用 3,283 3,811 4,619 5,339 存货 19,318 31,033 34,539 38,404 管理费用 2,933 3,614 5,254 6,177 合同资产 1,324 1,688 2,471 2,493 研发费用 1,282 1,642 1,923 2,261 其他流动资产 3,280 6,066 6,292 7,508 财务费用 -1,841 -8 -63 -126 流动资产合计 90,817 135,114 162,137 194,669 信用减值损失 -280 -139 -139 -139 其他长期投资 280 330 375 428 资产减值损失 -2,076 -897 -897 -897 长期股权投资 9,698 9,698 9,698 9,698 公允价值变动收益 116 126 126 157 固定资产 25,141 29,305 32,469 33,580 投资收益 4,931 2,580 2,200 1,760 在建工程 5,364 5,209 4,763 3,829 其他收益 463 405 405 405 无形资产 566 671 751 846 营业利润 16,658 21,119 24,847 28,352 其他非流动资产 7,690 7,882 7,901 7,944 营业外收入 38 23 27 30 非流动资产合计 48,739 53,096 55,957 56,324 营业外支出 292 220 260 306 资产合计 139,556 188,210 218,094 250,993 利润总额 16,405 20,923 24,614 28,075 短期借款 79 579 1,079 1,579 所得税 1,642 2,231 2,625 2,994 应付票据 20,052 32,009 33,102 36,807 净利润 14,763 18,691 21,989 25,081 应付账款 13,535 26,028 28,530 29,866 少数股东损益 -49 -43 -51 -58 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 14,812 18,734 22,040 25,139 合同负债 14,691 18,247 21,371 25,125 NOPLAT 13,106 18,684 21,933 24,969 其他应付款 7,704 7,704 7,704 7,704 EPS(摊薄)（元） 1.95 2.47 2.91 3.32 一年内到期的非流动负债 679 679 679 679 其他流动负债 3,788 4,766 6,225 7,266 主要财务比率 流动负债合计 60,529 90,012 98,690 109,026 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,912 6,479 9,668 11,829 成长能力 应付债券 6,614 6,614 6,614 6,614 营业收入增长率 59.4% 24.2% 17.1% 17.6% 其他非流动负债 7,246 7,246 7,246 7,246 EBIT增长率 30.8% 43.6% 17.4% 13.8% 非流动负债合计 16,772 20,339 23,528 25,690 归母净利润增长率 63.0% 26.5% 17.6% 14.1% 负债合计 77,301 110,351 122,218 134,715 获利能力 归属母公司所有者权益 62,147 77,849 96,053 116,679 毛利率 15.4% 18.1% 19.1% 19.0% 少数股东权益 108 11 -176 -401 净利率 11.4% 11.7% 11.7% 11.4% 所有者权益合计 62,254 77,860 95,876 116,277 ROE 23.8% 24.1% 22.9% 21.5% 负债和股东权益 139,556 188,210 218,094 250,993 ROIC 23.7% 25.7% 23.9% 22.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.4% 58.6% 56.0% 53.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.2% 27.7% 26.4% 24.0% 经营活动现金流 24,370 14,150 26,247 30,375 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 现金收益 16,382 22,195 26,021 29,468 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 存货影响 -5,220 -11,715 -3,507 -3,865 营运能力 经营性应收影响 2,698 -18,606 -214 -995 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 12,907 24,449 3,595 5,041 应收账款周转天数 24 29 34 32 其他影响 -2,397 -2,173 352 726 应付账款周转天数 39 54 65 59 投资活动现金流 -5,051 -7,879 -7,019 -4,903 存货周转天数 55 69 78 73 资本支出 -6,645 -7,627 -6,893 -4,784 每股指标(元) 股权投资 -5,295 0