2022年报及2023年一季报点评：龙头经营稳健，一季度盈利短期承压

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公司年度及季度财务与运营总结

财务概览

• 2022年：公司总收入1289.98亿元，同比增长59.39%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%，净利率为11.48%，较上年提升0.26个百分点。
• 2023年第一季度：收入283.19亿元，同比增长52.29%，环比下降32.51%；净利润36.37亿元，同比增长36.55%，环比减少5.16%，净利率为12.84%，较上季度提高3.70个百分点。

业务亮点

• 硅片业务：2022年出货量85.06GW，其中42.52GW外销，大尺寸硅片占比超过90%。全年毛利率17.62%，同比下降9.93个百分点，主要受硅料价格上涨及美国贸易政策影响。2023Q1出货23.82GW，同比增长29.74%，单瓦盈利预计在0.04-0.06元/W之间。预计2023年硅片出货量130GW，同比增长50%以上。

• 组件业务：2022年组件出货46.76GW，其中46.08GW外销，0.68GW自用。境内/境外出货比为52%/48%。2022年组件毛利率13.65%，同比下降3.41个百分点。2023Q1出货12.6GW，同比增长78%，单瓦盈利预计在0.17-0.19元/W。预计2023年组件出货85GW，同比增长超80%。

• 产能扩张与技术创新：截至2022年底，公司硅片、电池、组件产能分别为133GW、50GW、85GW，同比增长27%、35%、25%。计划到2023年底，产能分别提升至190GW、110GW、130GW。自主研发的HPBC高效电池技术已实现25.1%的量产效率，最高可达26.81%。西咸新区29GW HPBC电池产能已全面投产，预计2023年HPBC电池出货20GW，主要在下半年交付，以满足分布式市场的需求。

投资建议

• 综合考虑公司业务规划，调整盈利预测至2023-2025年的归母净利润分别为187.3亿、220.4亿、251.4亿元。
• 当前市值对应PE分别为14、12、11倍，参考行业可比公司的估值，给予2023年20x PE的目标价为49.42元，维持“强推”评级。

风险因素

• 终端市场需求可能低于预期。
• 产能扩张进度可能不达预期。
• 市场竞争加剧可能导致利润空间压缩。