2022年报及2023年一季报点评：逆变器业务快速成长，盈利能力维持高位

事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.89%；归母净利15.17亿元，同比+162.28%；归母净利率25.48%，同比+11.60pct。2023Q1公司实现营收20.85亿元，同比+147.88%，环比+10.77%； 归母净利5.89亿元，同比+345.64%，环比-0.23%；归母净利率28.24%，同比+12.53pct，环比-3.11pct。一季度业绩超市场预期。 评论： 储能逆变器及微型逆变器出货快速增长，带动2022年业绩高增。2022年公司实现逆变器营收39.57亿元，同比增长230.41%，占公司营收比例为66%。分业务来看，1）储能逆变器：2022年出货量29.90万台，同比增长325%；实现营收24.18亿元，同比增长354%。2）微型逆变器：2022年出货量80.24万台，同比增长680%；实现营收8.07亿元，同比增长658%。3）组串式逆变器：2022年出货量24.69万台，同比增长15%；实现营收7.04亿元，同比增长31%。 一季度逆变器增势延续，盈利能力表现突出。2023年一季度公司逆变器业务延续高增态势，实现营收14.53亿元，同比增长331.49%，占公司营收比例约70%。分业务来看，2023年一季度公司储能逆变器/微型逆变器/组串式逆变器分别实现营收9.93/2.13/2.39亿元，分别出货12.3/23.0/6.8万台。受益于公司原材料的高自制率，一季度公司逆变器业务毛利率为53.54%，处于行业领先水平。展望2023年，预计公司储能逆变器出货80万台（70万台户用+10万台工商业），同比增长约168%；预计微型逆变器出货120万台，同比增长约50%。公司自家电业务起家，成本控制经验丰富，预计公司将持续保持较高盈利水平，在逆变器市场上保持竞争力。 电池包产品开始大规模出货，2023年有望放量。公司积极布局户储和工商业储能电池包产品，与储能逆变器产品形成协同。目前电池包产品已实现规模出货，2023年一季度贡献营收近2亿元，毛利率24.23%。预计全年电池包业务将实现营收约20亿元，为公司打造新的业绩增长点。 投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，电池包业务快速放量，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为27.9/42.9/64.0亿元（前值28.3/42.7/-），当前市值对应PE分别为22/14/9倍。参考可比公司估值，给予公司2023年30x PE，对应目标价351元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。 主要财务指标