2022年报及2023年一季报点评：Q1瓷砖业务快速增长，盈利能力有望逐步修复

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东鹏控股（003012） 2022年报及2023年一季报点评：Q1瓷砖业务快速增长，盈利能力有望逐步修复 2023年04月29日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.30 一年最低/最高价 6.91/10.28 市净率(倍) 1.35 流通A股市值(百万元) 5,333.73 总市值(百万元) 9,735.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.13 资产负债率(%,LF) 40.13 总股本(百万股) 1,173.00 流通A股(百万股) 642.62 相关研究 《东鹏控股(003012)：格局优化、盈利修复可期，1+N打开新成长空间 》 2023-04-07 《东鹏控股(003012)：2021年报及2022年一季报点评：大额减值影响21年业绩，经销占比持续提升》 2022-05-05 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,930 8,679 10,293 11,764 同比 -13% 25% 19% 14% 归属母公司净利润（百万元） 202 715 965 1,204 同比 32% 254% 35% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.17 0.61 0.82 1.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.20 13.61 10.09 8.09 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收69.30亿元，同比-13.15%；归母净利2.02亿元，同比+31.50%。2023Q1实现营收11.44亿元，同比+18.46%；归母净利118万元，同比+101.53%。 ◼ 行业需求逐步回暖，23Q1瓷砖业务维持高增。分行业看，2022年公司瓷砖业务实现营收57.66亿元，同比下滑13.57%，洁具业务实现营收9.39亿元，同比下滑10.30%。分渠道看，2022年公司直销模式营收27.16亿元，同比下滑13.85%；经销模式营收41.05亿元，同比下滑12.74%。2023Q1公司瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。 ◼ 多项降本控费措施之下23Q1毛利率改善、期间费用率优化。2022年公司销售毛利率29.73%，同比变动+0.16pct。2023Q1公司销售毛利率24.84%，同比提升1.39pct，公司持续落实多项成本优化措施，盈利能力已有改善。同时公司持续优化产品结构，2023Q1毛利率相对高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%。期间费用率方面，2022年由于收入规模下滑费用摊薄减少，销售/管理费用率分别同比+2.29pct/+2.5pct。2023Q1公司销售/管理费用率分别同比变动-6.35pct/-4.72pct，公司在费用端得到优化。2023Q1公司计提资产减值损失2169万元，主要系报告期计提存货跌价准备增加。 ◼ 23Q1现金流同比改善。2022年公司经营活动现金净流量4.16亿元，同比减少53.30%，主要是由于本期营业收入下降，支付供应商货款增加，使得现金流入减少。1）收现比：2022年公司收现比123.56%，同比+4.51pct；2）付现比：2022年公司付现比132.46%，同比+23.57pct；2022年末公司应付账款及应付票据余额31.07亿元，同比下降21.80%。2023年Q1公司经营活动现金净流量1.17亿元，同比增长113.67%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着成本、需求、疫情等多重压力影响之下行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会迎来收入和业绩端的修复。我们维持预计公司2023-2024年归母净利润为7.15/9.65亿元；新增2025预测为12.04亿元，对应PE分别为14X/10X/8X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27东鹏控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 东鹏控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,441 8,246 8,728 10,068 营业总收入 6,930 8,679 10,293 11,764 货币资金及交易性金融资产 2,989 3,918 3,232 3,701 营业成本(含金融类) 4,869 6,054 7,156 8,169 经营性应收款项 1,328 1,910 2,549 3,090 税金及附加 67 76 87 100 存货 1,796 1,873 2,225 2,432 销售费用 944 989 1,122 1,235 合同资产 0 0 0 0 管理费用 582 590 659 729 其他流动资产 328 545 723 845 研发费用 186 200 216 235 非流动资产 6,319 6,777 7,155 7,472 财务费用 -29 44 63 38 长期股权投资 77 77 77 77 加:其他收益 56 113 132 118 固定资产及使用权资产 4,361 4,676 4,950 5,179 投资净收益 39 49 51 59 在建工程 63 130 184 227 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 909 984 1,034 1,079 减值损失 -234 -100 -105 -100 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 2 1 1 1 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 174 789 1,068 1,335 其他非流动资产 868 868 868 868 营业外净收支 -1 6 5 5 资产总计 12,760 15,023 15,883 17,540 利润总额 172 795 1,073 1,340 流动负债 5,249 6,805 6,710 7,174 减:所得税 -27 87 118 147 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,153 2,153 1,353 1,353 净利润 199 707 955 1,192 经营性应付款项 3,107 3,483 3,980 4,253 减:少数股东损益 -3 -8 -10 -12 合同负债 240 303 358 408 归属母公司净利润 202 715 965 1,204 其他流动负债 750 866 1,020 1,160 非流动负债 316 316 316 316 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.17 0.61 0.82 1.03 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 111 770 1,053 1,295 租赁负债 104 104 104 104 EBITDA 728 1,312 1,655 1,958 其他非流动负债 211 211 211 211 负债合计 5,565 7,121 7,026 7,490 毛利率(%) 29.73 30.24 30.48 30.56 归属母公司股东权益 7,186 7,901 8,866 10,070 归母净利率(%) 2.92 8.24 9.37 10.24 少数股东权益 9 1 -8 -20 所有者权益合计 7,195 7,902 8,858 10,050 收入增长率(%) -13.15 25.25 18.59 14.30 负债和股东权益 12,760 15,023 15,883 17,540 归母净利润增长率(%) 31.50 254.07 34.90 24.80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 416 977 1,147 1,470 每股净资产(元) 6.13 6.74 7.56 8.59 投资活动现金流 -1,129 -944 -923 -915 最新发行在外股份（百万股） 1,173 1,173 1,173 1,173 筹资活动现金流 120 896 -910 -86 ROIC(%) 1.58 7.37 9.15 10.56 现金净增加额 -593 929 -686 469 ROE-摊薄(%) 2.81 9.05 10.88 11.96 折旧和摊销 617 542 602 663 资产负债率(%) 43.61 47.40 44.23 42.70 资本开支 -814 -993 -974 -974 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.20 13.61 10.09 8.09 营运资本变动 -570 -320 -544 -525 P/B（现价） 1.35 1.23 1.10 0.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研