2022年报&2023年一季报点评：Q1重回高增长轨道，看好订单充足&盈利能力提升

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科德数控（688305） 2022年报&2023年一季报点评：Q1重回高增长轨道，看好订单充足&盈利能力提升 2023年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 85.12 一年最低/最高价 54.00/125.58 市净率(倍) 7.49 流通A股市值(百万元) 4,429.96 总市值(百万元) 7,931.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.36 资产负债率(%,LF) 21.51 总股本(百万股) 93.18 流通A股(百万股) 52.04 相关研究 《科德数控(688305)：2022年业绩快报点评：Q4收入受疫情影响确认延迟，看好定增加速产能扩张》 2023-02-27 《科德数控(688305)：2022年三季报点评：Q3收入受疫情影响确认延迟，看好后续产能扩张份额提升》 2022-10-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 315 548 736 929 同比 24% 74% 34% 26% 归属母公司净利润（百万元） 60 122 179 247 同比 -17% 102% 46% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.65 1.31 1.92 2.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 131.20 64.79 44.29 32.16 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1业绩重回高增长轨道，航天军工领域需求旺盛： 2022年公司营收3.15亿元（同比+24.4%），归母净利润0.60亿元（同比-17.0%），扣非净利润0.38亿元（同比+45.1%）。其中高端数控机床业务收入达2.76亿元（同比+18%）。公司业绩保持稳定增长态势，主要系公司在航空航天领域做深、做强的基础上，开拓完善其他工业领域，在海外订单、能源、刀具、汽车、高校等领域取得新的进展。Q4单季度营收1.09亿元（同比+17.3%），归母净利润0.27亿元（同比+3.3%），增速略低于市场预期，主要系2022年末因疫情等原因，整机发货及验收受到延迟所致。2023Q1营收0.85亿元（同比+40.4%），归母净利润0.27亿元（同比+257.1%），扣非净利润0.12亿元（同比+206.2%），重回高速增长轨道。 公司订单充足：2022年新增订单同比增长30%，下游中航天军工领域需求旺盛。此外公司在海外市场取得突破，出口订单也实现快速增长。 ◼ 扣非归母净利率提升，反应真实盈利能力向好： 2022年销售毛利率为42.4%（同比-0.7pct），基本保持稳定；归母净利率和扣非归母净利率为19.1%和12.1%，分别同比-9.6pct和+1.7pct。公司归母净利率下滑而扣非归母净利率增长，主要系公司2022年非经常性损益对净利润的影响金额约为2,163.83万元，而2021年同期非经常性损益对净利润的影响金额为4,655.19万元。扣非归母净利率增长反映出公司真实盈利能力的提升。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为9.4%/7.1%/-0.65%，同比-1.0pct/-0.1pct/-0.6pct，费控能力有所提升。2023Q1销售毛利率为45.9%（同比+3.5pct），归母净利率和扣非归母净利率为31.6%和14.3%，分别同比+19.2pct和+7.8pct。 ◼ 定增扩产&新品技术推出，看好公司成长性 2月公司发布定增预案，拟募资不超过6亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造项目”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目”和补充流动资金。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。 研发和新品方面：2022年和2023Q1研发投入分别为1.1和0.2亿元，占营业收入比重分别为36.3%和25.7%；高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，例如KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心，对标奥地利WFL产品，首发即与某飞机起落架生产厂商达成合作，实现销售。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为1.22（维持）/1.79（维持）/2.47亿元，当前市值对应PE分别为65/44/32倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。 -10%4%18%32%46%60%74%88%102%116%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25科德数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023Q1公司营业收入0.85亿元，同比+40.4% 图2：2023Q1公司归母净利润0.27亿元，同比+257% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2018年以来，公司毛利率维持在较高水平 图4：2023Q1公司期间费用率22.2%，同比-5.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023Q1公司合同负债0.25亿元，同比-13% 图6：2023Q1公司存货4.07亿元，同比+13.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 科德数控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 977 1,097 1,310 1,587 营业总收入 315 548 736 929 货币资金及交易性金融资产 301 265 282 401 营业成本(含金融类) 182 310 416 527 经营性应收款项 249 378 477 564 税金及附加 0 1 2 2 存货 394 425 513 577 销售费用 30 49 59 65 合同资产 20 22 29 37 管理费用 22 36 40 42 其他流动资产 13 8 8 8 研发费用 22 38 44 46 非流动资产 359 371 381 390 财务费用 -2 -1 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 1 16 18 19 固定资产及使用权资产 158 167 174 180 投资净收益 2 1 1 1 在建工程 6 14 22 30 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 83 78 73 68 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 65 132 193 266 其他非流动资产 109 109 109 109 营业外净收支 0 0 1 1 资产总计 1,336 1,468 1,691 1,977 利润总额 65 132 194 267 流动负债 201 209 251 288 减:所得税 5 10 15 20 短期借款及一年内到期的非流动负债 44 44 44 44 净利润 60 122 179 247 经营性应付款项 108 77 98 117 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 27 59 71 79 归属母公司净利润 60 122 179 247 其他流动负债 22 29 38 47 非流动负债 104 105 107 110 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.65 1.31 1.92 2.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 55 114 174 247 租赁负债 6 7 9 12 EBITDA 84 135 197 271 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 305 314 358 398 毛利率(%) 42.40 43.45 43.41 43.33 归属母公司股东权益 1,031 1,154 1,333 1,580 归母净利率(%) 19.16 22.33 24.34 26.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,031 1,154 1,333 1,580 收入增长率(%) 24.39 73.80 34.19 26.30 负债和股东权益 1,336 1,468 1,691 1,977 归母净利润增长率(%) -17.04 102.48 46.28 37.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -6 -3 50 150 每股净资产(元) 11.07 12.38 14.30 16.95 投资活动现金流 -29 -32 -32 -32 最新发行在外股份（百万股） 93 93 93 93 筹资活动现金流 163 -1 0 0 ROIC(%) 5.31 9.25 12.42 15.12 现金净增加额 128 -37 18 119 ROE-摊薄(%) 5.86 10.61 13.43 15.62 折旧和摊销 28 21 23 24 资产负债率(%) 22.81 21.42 21.19 20.12 资本开支 -61 -33 -33 -33 P/E（现价&最新股本摊薄） 131.20 64.79 44.29 32.16 营运资本变动 -91 -159 -162 -132 P/B（现价） 7.69 6.87 5.95 5.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股