萤石网络（股票代码：688475）在2022年的年报和2023年一季度报告中表现出稳健的增长趋势。公司在2022年实现了总收入43.1亿元人民币，同比增长1.61%，但归母净利润为3.3亿元人民币，同比下降26.1%。单季度来看，2022年第四季度收入11.7亿元，同比增长0.8%，归母净利润1.1亿元，同比下降22.2%；2023年第一季度，收入10.8亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.9亿元，同比增长33.7%。
公司的主要业务分为智能家居产品和云平台服务两大板块。智能家居产品在2022年贡献了35.97亿元的收入，同比下滑1.7%，主要受到国内疫情的影响。其中，智能摄像机、智能入户、其他智能家居产品的收入分别下降了1.2%、增长了1.0%和33.6%。公司加大了对二三梯队产品的布局，推出人脸识别和视频功能的智能门锁，预计将推动收入增长。云平台服务在2022年实现了6.7亿元的收入，同比增长24.6%，其中C端收入3.7亿元，同比增长25.3%，付费用户数达到227万，同比增长13%，客单值同比增长11%至162元。B端收入为3.0亿元，同比增长23.7%。展望未来，随着智能摄像头全球出货份额保持领先地位，智能入户产品线的完善，以及云服务订阅和续订模式的韧性，公司预计收入将恢复高增长。
2022年，公司的毛利率为36.4%，同比提升了1.15个百分点，其中智能家居产品业务的毛利率为29.8%，同比增加了0.45个百分点，云平台服务业务的毛利率为72.4%，同比下降1.85个百分点。单季度来看，2022年第四季度毛利率为37.4%，同比提升3.3个百分点。公司通过提高高毛利的云平台收入占比、优化供应链、提升自产比例以及原材料价格的回落，实现了毛利率的显著提升。2023年第一季度，公司毛利率进一步提升至41.1%，同比提升6.2个百分点，盈利能力得到显著增强。期间费用率在2022年为29.3%，同比增加了3.7个百分点，主要因为销售和研发费用率的增加，这与收入增速放缓有关。2023年第一季度期间费用率为29.8%，同比增加了0.9个百分点。
萤石网络依托于海康威视的背景，拥有强大的视觉识别和AI算法分析能力，掌握着智能家居识别输入端的核心优势。公司通过完善渠道建设、扩大二三梯队产品的市场份额和开拓海外市场，将持续享受AIoT行业的高速发展红利，有望实现优于行业平均的增长速度。
考虑到公司经营优化和盈利能力的逐步恢复，调整后的2023年至2025年的归母净利润预测分别为4.91亿元、6.57亿元和8.57亿元，对应市盈率分别为56倍、42倍和32倍。采用市销率法参考估值，当前市销率为6倍，参考行业平均水平为7倍，维持“推荐”评级。
风险提示方面，市场竞争的加剧、终端需求的不确定性以及关联交易规模较大的风险需密切关注。
