水羊股份2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩超预期，伊菲丹加持业绩增厚业绩

公司业绩与市场展望

主要亮点与挑战：

• 2023年展望：随着原有业务的恢复和伊菲丹的并表，公司预计在2023年实现业绩高增长。
• 2022年业绩分析：全年营收、归母净利润和扣非净利润分别为47.22亿、1.25亿和0.97亿，同比分别下降6%、47%和55%。其中，伊菲丹并表后的营收和净利润分别为9516万和2397万。
• 2023Q1业绩：季度营收10.46亿，同比增长0%，归母净利润0.52亿，同比增长25%，扣非净利润0.37亿，同比增长11%。利润端的超预期增长主要得益于公司优化运营效率和伊菲丹的并表贡献。

业务板块分析：

• 产品线：2022年，水乳膏霜、面膜和品牌管理服务分别占总收入的35.12亿、9.05亿和2.74亿，分别增长8%、下降36%和-17%。水乳膏霜和面膜的毛利率分别达到48.84%和57.86%，显示出正面的利润率趋势。
• 销售渠道：直营渠道（包括淘系和水羊自有分销平台）营收31.34亿，同比下降0%；代销渠道（唯品会）营收4.00亿，同比下降35%；经销渠道（京东）营收8.90亿，同比下降2%。其中，淘系和抖音渠道的营收分别达到19.04亿和7.06亿，显示抖音渠道的强劲增长。

风险提示：

• 行业景气度：美妆行业整体的景气度下降可能影响公司的业绩。
• 消费力恢复：消费市场的恢复速度低于预期可能限制销售增长。
• 新产品孵化：新产品的开发和推广若不达预期，将影响公司的成长潜力。

投资建议：

考虑到2023Q1行业的整体表现和公司业绩的超预期增长，以及2023年在原有业务恢复和伊菲丹并表的推动下，公司有望实现高增长。因此，虽然进行了EPS预测的调整，但总体上维持了对公司“增持”的评级，目标价保持在19.00元。

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