华能水电2022年报及2023年一季报点评：费用节约增厚业绩，新能源装机加速

维持“增持”评级：考虑到公司澜沧江来水及云南市场化电价政策等因素，下调2023~2024年EPS至0.42/0.45元（原0.47/0.51元），预计2025年EPS为0.48元。参考行业可比公司估值，给予23年20倍PE，下调目标价至8.40元，维持“增持”评级。 1Q23业绩超预期。公司2022年营收211亿元，同比+4.7%；归母净利润68.0亿元，同比+16.5%，符合业绩预告预期。公司1Q23营收37.3亿元，同比-5.3%；公司1Q23归母净利润8.0亿元，同比+8.3%，超出我们此前预期。公司2022年拟每股派息0.175元，分红比例46.3%。 来水不佳拖累电量，费用节约增厚业绩。1Q23公司上网电量155亿千瓦时，同比-11.5%，主要由于：1）2022年汛期来水不足导致23年初水电梯级蓄能同比-61.4亿千瓦时；2）1Q23澜沧江流域来水同比偏枯约1成。1Q23公司业绩增长主要由折旧及财务费用减少共同拉动：1）1Q23公司营业成本18.8亿元，同比-8.5%，主要由于部分机组折旧到期；2）1Q23公司财务费用6.7亿元，同比-17.7%。 新能源装机加速，打开装机成长空间。公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，截至2022年末公司新能源装机61.5万千瓦，同比+162%。公司2023年资本性支出计划为138亿元，同比+118%，我们预计2023年新能源装机有望加速增长。 风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。