证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 珠宝首饰及钟表 2023年05月26日 迪阿股份（301177）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 经营波动，费用刚性，业绩阶段受损 目标价：50元 当前价：40.96元 事项：  公司2022年实现营收36.82亿元(-20.36%)，归母净利润同比下滑43.98%至7.29亿元。扣除非经常性损益后为6.13亿元(-50.88%)。非经常性损益主要是公允价值变动损益及投资收益1.28亿元（截止Q3时为1.63亿元）。eps（基本）=1.82元。10股派10元（含税）不送红股，合计派发现金红利4亿元。  2022年销售费用+16.76%至14.22亿元，销售费用率38.63%，+12.28 pct；管理费用-4.99%至1.64亿元，管理费用率4.46%，+0.72 pct；研发费用0.18亿元，研发费用率0.49%，+0.12 pct；财务费用同比下滑16.89%至0.22亿元，财务费用率0.58%，+0.02 pct，维持稳定。2022Q4单季度营收同比下滑47.29%至6.39亿元，归母净利润同比下滑113.9%至-0.43亿元（扣非后为-0.20亿元）。单季度销售费用率增长22.98 pct至53.9%，管理费用率增长3.04 pct至6.64%，研发费用率增长0.39 pct至0.96%，财务费用率增长1.1pct至1.46%。  2023Q1营收7.05亿元，同比下滑42.27%，归母净利润同比下滑73.15%至1.01亿元。扣除非经常性损益后为0.5亿元。非经常性损益主要是公允价值变动损益及投资收益0.66亿元。eps（基本）=0.25元。销售费用同比增长1.94%至3.44亿元，销售费用率48.78%，+21.16 pct；管理费用+12.62%至0.44亿元，管理费用率6.27%，+3.06 pct；研发费用率0.77%，+0.44 pct；财务费用同比增加296.45%至0.06亿元，财务费用率0.79%，+1.03 pct。 评论：  2022年社零中限额以上单位金银珠宝零售总额为3014亿元，同比下降1.1%，结合上年的高基数体现出珠宝产业的强大韧性。根据中国珠宝玉石首饰行业协会，2022年国内钻石产品市场规模为820亿元（-18%）。相较于其他品类，钻石镶嵌饰品在消费场景相对有限、客单价较高的情况下遭遇困难，珠宝首饰行业也开始加速分化。根据欧睿国际 ，国内珠宝首饰行业CR10在2022年将近30%（2016年仅17.2%）。  2022年公司加速关键城市布局渗透，新开门店254家，关闭门店27家，净增227家。截止2022年底公司门店数量为688家（上年末为461家），境内门店686家，一二线城市占比65.45%，有449家。2022年收入36.82亿元当中，线下直营业务贡献29.80亿元（-18.87%，全年暂停营业或缩短营业时间累计达到9940店天），线上自营有3.95亿元（同比-34.07%，主要是年初调整和优化了产品结构，下架部分低钻重求婚钻戒产品，2022年官网平均客单价同比增长75%至6300元），线下联营收入2.75亿元。第四季度公司归母公司净利润为负数，一方面是外部环境影响收入下滑较多，另外有金融政策调整、市场对经济预期变化等因素带来的金融资产公允价值变动，此外部分门店计提减值损失。  经营受到环境影响及新增门店后，2022年公司直营门店单店营收574.25万元(同比-43.57%)、单店毛利407.17万元（-43.90%）、单店坪效6.33万元（-45.27%）；联营门店单店营收、毛利和坪效分别为561.66万元（-42.38%）、383.84万元（-43.49%）、8.20万元（-42.63%）。  投资建议：尽管上市以来，公司经营受到环境影响，但公司一直坚持以“爱的表达”为初心，围绕“品牌+渠道+产品”的战略定位来构建核心竞争力；在国内市场公司也抓住新零售时代变化通过移动互联网打造了全渠道DTC运营模式，充分整合新媒体资源向消费者传递品牌内涵；此外公司高度重视产品设计、工艺及品质，也持续进行信息化建设和投入。上市后公司也继续着力于高层次人才的引进和培养，持续推动组织变革。根据行业发展情况及环境变化，我们调整公司业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别约7.9、9.5和10.8亿元，考虑当前市场环境，参考行业可比公司估值水平，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价50元。维持“推荐”评级。 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 4,001.00 总市值(亿元) 163.84 流通市值(亿元) 16.39 资产负债率(%) 20.96 每股净资产(元) 17.26 12个月内最高/最低价 74.23/40.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迪阿股份（301177）2021年业绩快报点评：优化品牌传播，持续渠道建设》 2022-03-01 《迪阿股份（301177）新股定价报告：一生一人，美丽诺言》 2021-12-15 -31%-12%8%27%22/0522/0822/1022/1223/0323/052022-05-26~2023-05-25迪阿股份沪深300华创证券研究所 迪阿股份（301177）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  风险提示：经济和市场环境波动；结婚率进一步降低；扩张不及预期；营销策略失误；原材料持续涨价等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,682 3,901 4,408 4,861 同比增速(%) -20.4% 6.0% 13.0% 10.3% 归母净利润(百万) 729 793 950 1,083 同比增速(%) -44.0% 8.7% 19.8% 14.0% 每股盈利(元) 1.82 1.98 2.37 2.71 市盈率(倍) 23 21 17 15 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月25日收盘价 XVzWcZdXcZcU8OaO7NsQrRoMpMiNoOrMlOsQrP7NnMxPNZpOpOvPsPoR 迪阿股份（301177）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 522 1,350 2,267 3,176 营业总收入 3,682 3,901 4,408 4,861 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,112 1,171 1,338 1,481 应收账款 84 173 190 180 税金及附加 201 215 242 267 预付账款 74 76 78 86 销售费用 1,422 1,510 1,688 1,837 存货 670 511 586 664 管理费用 164 180 180 180 合同资产 0 0 0 0 研发费用 18 23 25 28 其他流动资产 5,799 5,730 5,755 5,805 财务费用 22 15 16 18 流动资产合计 7,149 7,839 8,874 9,911 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -28 -28 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 39 60 100 150 固定资产 14 14 16 18 投资收益 89 100 120 100 在建工程 0 0 0 0 其他收益 40 40 40 40 无形资产 4 6 8 9 营业利润 885 962 1,152 1,314 其他非流动资产 1,648 1,691 1,732 1,771 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,667 1,712 1,756 1,799 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 8,816 9,551 10,630 11,710 利润总额 885 963 1,153 1,314 短期借款 434 868 1,302 1,736 所得税 156 170 203 232 应付票据 467 330 405 463 净利润 729 793 950 1,083 应付账款 87 112 135 132 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 729 793 950 1,083 合同负债 127 134 152 167 NOPLAT 747 805 963 1,097 其他应付款 103 103 103 103 EPS(摊薄)（元） 1.82 1.98 2.37 2.71 一年内到期的非流动负债 352 352 352 352 其他流动负债 142 155 170 182 主要财务比率 流动负债合计 1,710 2,053 2,617 3,135 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.4% 6.0% 13.0% 10.3% 其他非流动负债 302 302 302 302 EBIT增长率 -45.3% 7.8% 19.6% 14.0% 非流动负债合计 302 302 302 302 归母净利润增长率 -44.0% 8.7% 19.8% 14.0% 负债合计 2,013 2,355 2,919 3,437 获利能力 归属母公司所有者权益 6,803 7,196 7,711 8,272 毛利率 69.8% 70.0% 69.6% 69.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.8% 20.3% 21.5% 22.3% 所有者权益合计 6,803 7,196 7,711 8,272 ROE 10.7% 11.0% 12.3% 13.1% 负债和股东权益 8,816 9,551 10,630 11,710 ROIC 130.4% 62.6% 47.1% 38.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.8% 24.7% 27.5% 29.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.0% 21.1% 25.4% 28.9% 经营活动现金流 818 696 835 901 流动比率 4.2 3.8 3.4 3.2 现金收益 850 847 1,014 1,158 速动比率 3.8 3.6 3.2 2.9 存货影响 -230 159 -75 -79 营运能力 经营性应收影响 105 -62 11 29 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 128 -111 98 56 应收账款周转天数 13 12 15 14 其他影响 -35 -137 -213 -263 应付账款周转天数 3