证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 坚朗五金（002791） 2022年报及2023年一季报点评：经营质量显著改善，静待需求回暖业绩复苏 2023年04月29日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 69.85 一年最低/最高价 69.00/136.00 市净率(倍) 4.72 流通A股市值(百万元) 11,454.51 总市值(百万元) 22,459.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.79 资产负债率(%,LF) 49.77 总股本(百万股) 321.54 流通A股(百万股) 163.99 相关研究 《坚朗五金(002791)：2022年度业绩预告点评：Q4疫情冲击业绩承压，经营性现金流大幅改善》 2023-01-31 《坚朗五金(002791)：2022年三季报点评：Q3毛利率回升，经营性现金流改善明显》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,648 9,669 11,632 13,778 同比 -13% 26% 20% 18% 归属母公司净利润（百万元） 66 612 868 1,184 同比 -93% 833% 42% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 1.90 2.70 3.68 P/E（现价&最新股本摊薄） 342.58 36.72 25.88 18.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年实现营收76.48亿元，同比-13.16%；归母净利6556万元，同比-92.63%。2023Q1公司实现营收13.54亿元，同比+4.83%；归母净利-5605万元，同比+37.33%。 ◼ 下游需求景气回暖，Q1收入同比小幅改善。22Q4、23Q1收入分别同比-21.16%/+4.83%。分产品看，2022年与地产相关度较高的门窗五金系统、门窗配套件产品营收分别同比下滑14.84%/21.93%；家居类产品同比下滑5.26%，其他建筑五金产品同比下滑4.59%。分区域看，公司境外业务恢复较好，2022年收入同比增长22.01%。公司积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，到22年末公司共有国内外销售网点1000余个，销售团队6870人（2023年销售人员人均创收111万元，同比下滑17.6%），公司销售模式不断自我升级迭代，应对客户日益增加的“一站式服务需求”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）。 ◼ 毛利率同比改善，预计随着规模扩大经营效率有望提升。2022年公司销售毛利率为30.20%，同比变动-5.04pct，2023 Q1销售毛利率30.13%，同比+1.33pct，随着原材料成本回落，毛利率有所改善。分产品看，2022年门窗五金/其他建筑五金/家居类产品毛利率分别同比变动-4.09/-8.32/-5.16pct。期间费用率方面，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.51/-0.77/-0.32pct，期间费用有所摊薄。此外，2023Q1公司信用减值损失1421万元。 ◼ 经营性现金流同比大幅改善，收现比提升。2022年公司经营现金净流量9.34亿元，同比增加71.12%。1）收现比：2022年公司收现比99.73%，同比+18.19pct；2022年末公司应收账款及应收票据余额42.32亿元，同比下降4.98%。2）付现比：2022年公司付现比73.74%，同比+2.44pct；2022年末公司应付账款及票据余额35.68亿元，同比增长14.86%。2023Q1公司经营现金净流量-3.59亿元，同比增长48.37%，2023Q1公司收现比118.22%，同比+12.89pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到需求恢复公司盈利弹性，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为6.12/8.68亿元；新增2025年预测为11.84亿元；对应PE分别为37X/26X/19X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26坚朗五金沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 坚朗五金三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,939 9,064 9,971 11,625 营业总收入 7,648 9,669 11,632 13,778 货币资金及交易性金融资产 1,883 2,403 2,769 3,601 营业成本(含金融类) 5,338 6,586 7,891 9,320 经营性应收款项 4,599 4,852 5,160 5,703 税金及附加 51 75 87 103 存货 1,311 1,646 1,858 2,112 销售费用 1,276 1,392 1,605 1,791 合同资产 0 0 0 0 管理费用 386 411 465 524 其他流动资产 146 163 185 208 研发费用 287 313 349 386 非流动资产 2,607 2,897 3,118 3,318 财务费用 50 53 58 61 长期股权投资 419 619 719 819 加:其他收益 20 29 35 41 固定资产及使用权资产 1,343 1,390 1,477 1,553 投资净收益 -25 -10 -12 -14 在建工程 87 109 124 128 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 483 503 523 543 减值损失 -169 -97 -115 -133 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 13 19 23 28 长期待摊费用 86 86 86 86 营业利润 100 780 1,109 1,515 其他非流动资产 188 188 188 188 营业外净收支 -4 -3 -3 -3 资产总计 10,546 11,960 13,089 14,943 利润总额 97 777 1,106 1,512 流动负债 4,996 5,699 5,952 6,683 减:所得税 10 82 119 166 短期借款及一年内到期的非流动负债 478 418 168 168 净利润 87 695 986 1,346 经营性应付款项 3,568 3,789 4,064 4,545 减:少数股东损益 21 83 118 161 合同负债 137 198 237 280 归属母公司净利润 66 612 868 1,184 其他流动负债 814 1,294 1,483 1,690 非流动负债 528 738 898 1,028 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 1.90 2.70 3.68 长期借款 281 341 401 431 应付债券 0 0 0 0 EBIT 162 891 1,234 1,654 租赁负债 170 320 420 520 EBITDA 375 1,041 1,398 1,829 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 5,524 6,437 6,850 7,711 毛利率(%) 30.20 31.88 32.16 32.36 归属母公司股东权益 4,802 5,220 5,817 6,648 归母净利率(%) 0.86 6.33 7.46 8.60 少数股东权益 220 304 422 584 所有者权益合计 5,022 5,524 6,239 7,232 收入增长率(%) -13.16 26.42 20.30 18.44 负债和股东权益 10,546 11,960 13,089 14,943 归母净利润增长率(%) -92.63 832.89 41.90 36.47 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 935 1,049 1,161 1,479 每股净资产(元) 14.93 16.23 18.09 20.68 投资活动现金流 -698 -283 -376 -364 最新发行在外股份（百万股） 322 322 322 322 筹资活动现金流 -88 -97 -419 -283 ROIC(%) 2.49 12.70 15.92 18.90 现金净增加额 151 670 366 832 ROE-摊薄(%) 1.37 11.72 14.92 17.81 折旧和摊销 213 150 164 175 资产负债率(%) 52.38 53.82 52.34 51.60 资本开支 -430 -224 -265 -250 P/E（现价&最新股本摊薄） 342.58 36.72 25.88 18.96 营运资本变动 403 -402 -320 -408 P/B（现价） 4.68 4.30 3.86 3.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增