证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰测控（688200） 2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，静待下半年封测需求回暖 2023年04月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 262.25 一年最低/最高价 192.62/528.00 市净率(倍) 7.35 流通A股市值(百万元) 23,884.05 总市值(百万元) 23,884.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.70 资产负债率(%,LF) 5.44 总股本(百万股) 91.07 流通A股(百万股) 91.07 相关研究 《华峰测控(688200)：2022年三季报点评：业绩短期承压，静待封测行业景气度回暖》 2022-10-28 《华峰测控(688200)：2022年中报点评：STS8300新品持续放量，上半年业绩实现快速增长》 2022-08-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,071 1,098 1,540 2,013 同比 22% 3% 40% 31% 归属母公司净利润（百万元） 526 543 748 1,003 同比 20% 3% 38% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.78 5.97 8.22 11.02 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.24 44.80 32.53 24.25 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报 ◼ 海外市场&功率测试快速放量，Q1收入端受封测景气拖累 2022年公司实现营业收入10.71亿元，同比+21.89%，其中Q4为2.92亿元，同比+21.31%，明显改善。分产品来看：1）测试系统：2022年实现收入10.15亿元，同比+23.56%，在封测行业景气承压的背景下，仍取得稳健增长。这一方面受益于IC客户快速拓展，我们判断2022年公司对IC设计企业收入占比达到40%以上。另一方面，公司STS8300及功率测试产品快速放量，我们判断收入占比均超过20%。2）测试系统配件：2022年实现收入5366万元，同比-3.69%。分地区来看：1）境内：2022年实现收入9.49亿元，同比+17.37%，收入占比为88.67%，同比-3.42pct；2）境外：2022年实现收入1.19亿元，同比+74.98%，收入占比达到11.11%，同比+3.37pct，海外市场加速拓展，成为收入端重要驱动力。 2023Q1公司实现营业收入2.00亿元，同比-22.90%，我们判断主要系2022Q4封测行业需求较差，相关订单在2023Q1陆续确认收入。短期来看，2023Q1封测需求虽逐月回暖，但尚未看到明显复苏，我们判断2023H2封测行业需求有望明显回暖。此外，公司海外市场快速拓展、功率测试产品需求旺盛，2023年公司收入端仍有望取得一定增长。 ◼ 产品结构改变致使毛利率有所下降，Q1盈利水平出现明显下滑 2022年公司归母净利润为5.26亿元，同比+19.95%，其中Q4为1.45亿元，同比+13.46%。2022年公司销售净利率为49.16%，同比-0.80pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022年销售毛利率为76.88%，同比-3.34pct，其中测试系统和测试系统配件毛利率分别为77.04%和76.60%，分别同比-3.33pct和-5.33pct。2022年公司测试系统毛利率下降，我们判断一方面系产品结构改变，毛利率略低的STS8300收入占比提升；另一方面系原材料价格有一定上涨。2）费用端：2022年期间费用率为21.46%，同比-2.03pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.46pct、-0.63pct、+0.30pct和-2.16pct，财务费用率下降为期间费用率下降的主要原因，主要系购买存款类产品增加和汇兑损益所致。3）2022年公司信用减值损失达到-2387万元，2021年为38万元，对利润端表现产生较大负面影响。 2023Q1公司归母净利润为7469万元，同比-38.88%；销售净利率为37.33%，同比-9.76pct，盈利水平明显下滑。2023Q1公司销售毛利率为69.68%，同比-10.35pct，我们判断主要系产品结构调整。2023Q1公司期间费用率为34.52%，同比+11.78pct，其中销售和研发费用率分别同比+5.73pct和+6.40pct。此外，2023Q1公司其他收益达到1069万元，2022Q1仅为49万元，一定程度上对冲了毛利率下降和费用率提升对利润端的影响。 ◼ 前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间 公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产-7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%73%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24华峰测控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入 Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度暂未明显回暖，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.43和7.48亿元（原值6.61和9.33亿元），并预计2025年归母净利润为10.03亿元，当前市值对应动态PE分别为45/33/24倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华峰测控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,607 3,131 3,948 5,057 营业总收入 1,071 1,098 1,540 2,013 货币资金及交易性金融资产 1,969 2,491 3,176 4,212 营业成本(含金融类) 248 273 368 460 经营性应收款项 430 437 530 579 税金及附加 14 11 15 20 存货 188 187 226 252 销售费用 98 99 135 171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 61 61 85 109 其他流动资产 19 16 15 15 研发费用 118 118 158 201 非流动资产 765 789 809 823 财务费用 -47 -55 -31 -40 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 28 27 35 40 固定资产及使用权资产 425 416 401 382 投资净收益 5 5 8 10 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 28 32 36 40 减值损失 -25 -15 -20 -30 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 596 607 833 1,112 其他非流动资产 310 340 370 400 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 3,371 3,920 4,756 5,880 利润总额 599 610 836 1,115 流动负债 211 229 323 449 减:所得税 72 67 88 111 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 526 543 748 1,003 经营性应付款项 62 64 83 101 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 55 68 110 184 归属母公司净利润 526 543 748 1,003 其他流动负债 92 95 128 162 非流动负债 21 22 23 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.78 5.97 8.22 11.02 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 534 535 780 1,052 租赁负债 3 4 5 6 EBITDA 556 560 805 1,078 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 232 251 347 473 毛利率(%) 76.88 75.11 76.13 77.16 归属母公司股东权益 3,139 3,669 4,409 5,407 归母净利率(%) 49.16 49.49 48.58 49.84 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,139 3,669 4,409 5,407 收入增长率(%) 21.89 2.54 40.31 30.73 负债和股东权益 3,371 3,920 4,756 5,880 归母净利润增长率(%) 19.95 3.23 37.72 34.11 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 394 575 727 1,068 每股净资产(元) 34.47 40.29 48.42 59.37 投资活动现金流 -281 -41 -34 -27 最新发行在外股份（百万股） 91 91 91 91 筹资活动现金流 -112 -9 -4 -2 ROIC(%) 16.29 13.97 17.25 19.26 现金净增加额 6 522 685 1,036 ROE-摊薄(%) 16.77 14.81 16.97 18.56 折旧和摊销 21 25 25 26 资产负债率(%) 6.89 6.41 7.29 8.05 资本开支 -28 -17 -12 -7 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.24 44.80 32.53 24.25 营运资本变动 -171 -5 -91 -13 P/B（现价） 7.75 6.63 5.52 4.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也