2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，静待广义基建需求改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 苏博特（603916.SH）2023年年报&2024年一季报点评 业绩短期承压，静待广义基建需求改善 2024年04月27日 ➢ 公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收35.82亿元，同比-3.58%；归母净利1.60亿元，同比-44.32%；扣非归母净利1.46亿元，同比-43.87%。其中，23Q4实现营收10.06亿元，同比+0.57%，归母净利1898.45万元，同比-63.81%；扣非归母净利1657.23万元，同比-65.69%。2023年公司毛利率35.12%，同比+0.82pct，净利率6.52%，同比-3.12pct，其中23Q4毛利率35.31%，同比+0.61pct。 24Q1公司实现营收5.79亿元，同比-13.07%，归母净利2108.94亿元，同比-47.82%；扣非归母净利2045.06万元，同比-47.90%。24Q1公司毛利率35.04%，同比-1.53pct。 ➢ 需求下行影响减水剂业务表现，功能性材料逆势增长。2023年受宏观经济增速放缓，行业景气度下降，市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入20.38、1.03、5.20亿元，分别同比-12.14%、+4.94%、+3.64%；销量方面，分别为102.18、5.09、26.92万吨，分别同比-7.75%、-9.94%、-5.74%；价格方面，单位均价分别同比-4.75%、-4.61%、+9.94%， 2023年公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-13.41%、- 15.10%。 24Q1公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入2.83、0.1、1.1亿元，分别同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；销量方面，分别同比-15.77%、-60.2%、-0.44%，预计主要受节后开复工节奏较慢影响；价格方面，单位均价分别同比-10.38%、+19.51%、+13.68%，24Q1公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-1.04%、-18.58%。 ➢ 检测业务与海外业务表现优异。公司的高附加值检测业务在需求收缩的环境下仍体现了较强韧性，2023年和24Q1其他业务（主要为检测）分别实现收入 9.20、1.76亿元，分别同比+15.72%、+1.80%。公司在“一带一路”等海外地区的布局逐步取得回报，2023年实现海外地区收入1.43亿元，同比+37.00%，占营收比重提升1.19pct至4.00%，未来将积极开拓东南亚、非洲等海外市场，稳健落实完善海外布局。 ➢ 期间费用率上行，现金流改善明显。2023年公司期间费用率26.49%，同比+2.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.47%、8.51%、6.06%、1.45%，分别同比+0.75、+1.35、+0.51、+0.03pct。2023年末公司经营性现金流净额3.7亿元，同比+68.82%，主要系购买材料支付的现金减少所致。 ➢ 万亿超长期特别国债和地方政府专项债有望拉动基建需求。2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元（同比增加1000亿元）；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元，有望助力基建需求稳增长。 ➢ 投资建议：我们看好①万亿国债和专项债有望带动基建需求，②功能性材料业务、检测业务与海外业务逆势增长，③盈利、现金流质量改善，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.88、2.16、2.38亿元，对应PE分别为18、16、14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,582 3,922 4,276 4,613 增长率（%） -3.6 9.5 9.0 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 160 188 216 238 增长率（%） -44.3 17.0 15.0 10.1 每股收益（元） 0.37 0.43 0.50 0.55 PE 21 18 16 14 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.73元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.苏博特（603916.SH）2023年三季报点评：需求承压，静待基建提振-2023/10/27 2.苏博特（603916.SH）2022年年报点评：Q4同比承压明显，检测业务扩大贡献-2023/04/20 3.苏博特（603916.SH）2022年半年报点评：Q2减水剂销量承压，重视基建由预期向基本面过渡-2022/08/28 4.苏博特（603916.SH）2022年一季报点评：Q1利润逆势增长，有望受益全面基建-2022/04/30 苏博特(603916)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,582 3,922 4,276 4,613 成长能力（%） 营业成本 2,324 2,615 2,874 3,116 营业收入增长率 -3.58 9.50 9.01 7.89 营业税金及附加 30 33 36 39 EBIT增长率 -30.75 1.27 11.92 7.95 销售费用 375 400 440 461 净利润增长率 -44.32 16.99 15.01 10.09 管理费用 305 333 351 378 盈利能力（%） 研发费用 217 235 257 277 毛利率 35.12 33.32 32.78 32.45 EBIT 308 312 349 377 净利润率 4.48 4.79 5.05 5.15 财务费用 52 48 49 56 总资产收益率ROA 2.02 2.26 2.70 2.85 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 3.79 4.31 4.82 5.14 投资收益 9 12 13 14 偿债能力 营业利润 258 276 312 335 流动比率 2.29 2.29 2.75 2.69 营业外收支 -4 -3 -3 -3 速动比率 1.98 1.99 2.32 2.26 利润总额 254 273 309 332 现金比率 0.47 0.41 0.24 0.30 所得税 21 22 25 27 资产负债率（%） 40.80 41.10 36.29 36.33 净利润 233 250 284 305 经营效率 归属于母公司净利润 160 188 216 238 应收账款周转天数 279.25 290.00 270.00 250.00 EBITDA 559 579 668 705 存货周转天数 71.21 66.00 66.00 66.00 总资产周转率 0.46 0.48 0.52 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,003 940 420 572 每股收益 0.37 0.43 0.50 0.55 应收账款及票据 2,792 3,130 3,202 3,203 每股净资产 9.77 10.05 10.35 10.67 预付款项 71 76 80 91 每股经营现金流 0.85 0.74 1.29 1.67 存货 453 473 520 563 每股股利 0.15 0.18 0.20 0.23 其他流动资产 612 635 662 689 估值分析 流动资产合计 4,931 5,255 4,883 5,118 PE 21 18 16 14 长期股权投资 110 122 135 149 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 固定资产 1,861 1,914 1,991 2,063 EV/EBITDA 7.81 7.54 6.54 6.20 无形资产 473 472 471 470 股息收益率（%） 1.94 2.30 2.65 2.91 非流动资产合计 3,029 3,062 3,113 3,208 资产合计 7,960 8,316 7,996 8,326 短期借款 630 630 630 630 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 508 538 589 653 净利润 233 250 284 305 其他流动负债 1,014 1,125 558 617 折旧和摊销 251 268 319 328 流动负债合计 2,153 2,294 1,777 1,900 营运资金变动 -208 -289 -116 19 长期借款 155 185 185 185 经营活动现金流 370 320 558 722 其他长期负债 939 939 939 939 资本开支 -333 -283 -345 -397 非流动负债合计 1,094 1,124 1,124 1,124 投资 -8 0 0 0 负债合计 3,248 3,418 2,901 3,024 投资活动现金流 -604 -275 -345 -397 股本 420 433 433 433 股权募资 10 13 0 0 少数股东权益 483 546 614 681 债务募资 323 34 -569 0 股东权益合计 4,713 4,899 5,094 5,301 筹资活动现金流 138 -107 -733 -173 负债和股东权益合计 7,960 8,316 7,996 8,326 现金净流量 -96 -62 -520 151 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 苏博特(603916)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员