2022年报及2023年一季报点评：结构持续优化，静待消费业务复苏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 被动元件 2023年05月18日 艾华集团（603989）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 结构持续优化，静待消费业务复苏 目标价：30.5元 当前价：21.78元 事项：  公司2022年营收34.45亿（YoY+6.52%），归母净利润4.46亿（YoY-8.51%），扣非归母净利润3.95亿（YoY+6.85%），23年一季度营收7.05亿（YoY-18.88%），归母净利润0.9亿（YoY-21.27%），扣非归母净利润0.67亿（YoY-27.87%）。 评论：  结构持续优化，传统消费业务承压拖累盈利。22年消费电子需求整体疲软，公司积极拓展新领域，在新能源、车载、5G基站、数据中心、工控、电网等市场持续突破，工业类占比已超过40%，传统优势的消费电子电源及照明类需求同比下滑，稼动率不足拖累毛利率。从22年收入结构看，工业类首次超过消费电子电源，带动产品ASP提升43%，结构上更加均衡，抗风险能力有望进一步增强。受传统高毛利照明及消费业务拖累，22年整体毛利率回落3.06pct，23年一季度受宏观需求影响持续低迷，叠加同期基数影响，收入利润端均有明显回落。  积极布局新能源，工控新能源有望开启第二成长曲线。碳中和时代新能源迎来快速增长，光伏、风电、新能源车增长强劲，其铝电解电容市场迎来快速增长，公司通过创新技术和产品积极抓住市场机遇实现了跨越式发展，工业类用牛角、螺栓等电容同比增长107.91%，工业新能源已经成为公司最主要的增长动能，未来公司将继续加大工控新能源布局，在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户，持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看，国产厂商份额稳步提升，在车载、工业领域，国内需求增长较快，艾华作为国产龙头企业有望充分受益。  上游材料积极扩产自供，待消费业务复苏，毛利率修复可期。2022年公司铝电解电容和铝箔产能同步扩张，铝电解电容产能超180亿只，与之配套的铝箔产能也陆续释放，22年铝箔营收同比增长49.5%。从实际产能和产销量表现看公司短期业绩承压主要系需求疲软，产能稼动率较低，预期伴随消费类需求逐步回暖，工业类有望延续增长态势，叠加配套铝箔产能释放，成本端有望持续改善，毛利率逐步修复可期。  盈利预测、估值及投资建议：铝电解电容行业受益于新能源下游需求持续增长，考虑公司目前产能充沛，新品导入积极推进，预期随着消费业务复苏，公司毛利率将逐步修复。考虑当前需求态势和公司在工控新能源领域的布局，预期公司23-25年EPS预测为1.22/1.4/1.69元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/新能源景气度，参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值，给予公司23年25倍PE，对应目标价30.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,445 3,860 4,429 5,054 同比增速(%) 6.5% 12.1% 14.7% 14.1% 归母净利润(百万) 446 489 560 676 同比增速(%) -8.5% 9.8% 14.3% 20.7% 每股盈利(元) 1.11 1.22 1.40 1.69 市盈率(倍) 20 18 16 13 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月18日收盘价 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 40,082.02 已上市流通股(万股) 40,082.02 总市值(亿元) 87.30 流通市值(亿元) 87.30 资产负债率(%) 37.09 每股净资产(元) 8.35 12个月内最高/最低价 30.19/20.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《艾华集团（603989）2022年一季报点评：工控新能源驱动行业高景气，毛利率回升可期》 2022-05-01 《艾华集团（603989）2021年一季报点评：业绩符合预期，产能投放加快工业布局》 2021-04-30 《艾华集团（603989）2020年业绩快报点评：业绩符合预期，产能投放加快工业布局》 2021-01-19 -19%-7%5%17%22/0522/0722/1022/1223/0323/052022-05-18~2023-05-18艾华集团沪深300华创证券研究所 艾华集团（603989）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 189 566 400 1,480 营业总收入 3,445 3,860 4,429 5,054 应收票据 375 386 443 544 营业成本 2,532 2,794 3,196 3,636 应收账款 958 1,086 1,297 1,444 税金及附加 21 27 31 35 预付账款 26 26 30 35 销售费用 129 144 166 189 存货 803 958 1,074 1,226 管理费用 108 121 139 158 合同资产 0 0 0 0 研发费用 192 215 246 281 其他流动资产 1,312 1,343 1,638 1,485 财务费用 9 27 30 30 流动资产合计 3,663 4,365 4,882 6,214 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 14 2 2 2 固定资产 1,333 1,314 1,288 1,301 投资收益 25 10 0 30 在建工程 196 176 171 181 其他收益 21 21 21 21 无形资产 51 54 57 61 营业利润 508 558 637 769 其他非流动资产 119 125 132 134 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 1,722 1,692 1,671 1,700 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,385 6,057 6,553 7,914 利润总额 507 556 636 768 短期借款 130 200 270 340 所得税 58 63 72 87 应付票据 554 559 192 680 净利润 449 493 564 681 应付账款 384 447 613 663 少数股东损益 3 4 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 446 489 560 676 合同负债 19 21 24 28 NOPLAT 457 517 590 708 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 1.11 1.22 1.40 1.69 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 378 417 478 546 主要财务比率 流动负债合计 1,475 1,654 1,587 2,267 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 445 445 445 445 营业收入增长率 6.5% 12.1% 14.7% 14.1% 其他非流动负债 69 69 69 69 EBIT增长率 -14.4% 13.1% 14.1% 19.9% 非流动负债合计 514 514 514 514 归母净利润增长率 -8.5% 9.8% 14.3% 20.7% 负债合计 1,989 2,168 2,101 2,781 获利能力 归属母公司所有者权益 3,352 3,842 4,401 5,077 毛利率 26.5% 27.6% 27.8% 28.1% 少数股东权益 44 47 51 56 净利率 13.0% 12.8% 12.7% 13.5% 所有者权益合计 3,396 3,889 4,452 5,133 ROE 13.3% 12.7% 12.7% 13.3% 负债和股东权益 5,385 6,057 6,553 7,914 ROIC 18.7% 17.5% 16.8% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.9% 35.8% 32.1% 35.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 19.1% 18.5% 17.7% 16.7% 经营活动现金流 91 469 -54 1,212 流动比率 2.5 2.6 3.1 2.7 现金收益 635 696 769 885 速动比率 1.9 2.1 2.4 2.2 存货影响 -1 -155 -116 -151 营运能力 经营性应收影响 6 -130 -263 -244 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 经营性应付影响 -190 68 -201 538 应收账款周转天数 99 95 97 98 其他影响 -359 -10 -243 185 应付账款周转天数 64 54 60 63 投资活动现金流 -25 -147 -154 -203 存货周转天数 114 113 114 114 资本支出 -324 -140 -148 -200 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 1.11 1.22 1.40 1.69 其他长期资产变化 301 -7 -6 -3 每股经营现金流 0.23 1.17 -0.13 3.02 融资活动现金流 -63 55 42 71 每股净资产 8.36 9.59 10.98 12.67 借款增加 97 70 70 70 估值比率 股利及利息支付 -133 -31 -33 -33 P/E 20 18 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -27 16 5 34 EV/EBITDA 14 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾华集团（603989）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西