【投资要点】
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营收与净利润创新高：厦门象屿在2022年的营业收入达到5381.48亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润26.37亿元，同比增长22.06%。2023年第一季度，公司实现营业收入1291.50亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长17.16%。
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行业集中度提升：大宗供应链行业的集中度加速提升，国内市场规模保持稳定，CR4（市场前四名市场份额）从9000亿元增长至2.3万亿元，市占率从2.19%提升至4.18%。厦门象屿的市占率也从0.57%提升至0.98%，展现出显著的规模效应和财务优势。公司净资产收益率达到18.06%，销售净利率为0.70%，较上一年分别增加了0.92pct和0.10pct。
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大宗商品经营稳健增长：分业务来看，金属矿产、农产品、能源化工、新能源的营业收入分别为3491亿元、520亿元、919亿元、251亿元，分别增长8.02%、12.45%、34.87%、176.23%。经营货量分别为11665万吨、1764万吨、6345万吨、21万吨，分别变动-5.65%、19.39%、19.56%、22.21%。物流营业收入实现63.97亿元，同比增长9.79%。
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客户结构优化与平台服务能力提升：公司聚焦制造业企业作为主要目标客户，客户结构持续优化，制造业企业客户数和服务量分别提升至50%和60%以上。新增了中国华能、美国ADM、力拓集团等多个战略客户。以一体化平台能力为核心，通过多方面能力建设，强化供应链综合服务的核心竞争力。
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数智转型进展：“兴兴象农”APP注册种植户3.8万户，录入土地面积689.4万亩，“屿链通”数字供应链服务平台APP上线，产品矩阵不断丰富，为客户取得专项授信近90亿元，累计用信超11亿元。智慧物流服务平台持续完善，实现降本增效。
投资建议：
- 我们认为厦门象屿未来将受益于行业集中度提升、新能源大宗商品的逐步放量、以“屿链通”为核心的数智转型以及国际业务的拓展。预计2023-2025年的营业收入分别为6084亿、6811亿、7497亿，归母净利润分别为31.9亿、36.6亿、41.0亿，对应的EPS分别为1.4元、1.6元、1.8元。PE分别为7倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济下行风险：可能影响大宗商品需求，进而影响公司的大宗商品采购和分销服务。
- 大宗商品价格剧烈波动：虽然公司收益主要来源于服务收益，但贸易价差收益也会影响业绩，商品价格的剧烈波动可能带来负面影响。
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