2022年报及2023年一季报点评：降本增效助力盈利能力提升，云计算空间广阔

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 云基础设施服务 2023年05月07日 青云科技-U（688316）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 降本增效助力盈利能力提升，云计算空间广阔 当前价：51.03元 事项：  4月26日，公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3亿元，同比下滑28%；归母净利润亏损2.4亿元，亏损同比收窄；扣非净利润亏损2.6亿元，亏损同比收窄。2023年一季度实现营业收入6849.3万元，同比下滑14%；归母净利润亏损4621.5万元；扣非净利润亏损4682.4万元。 评论：  降本增效助力毛利率提升。2022年，公司大力发展公司核心优势产品，缩小低毛利业务规模，致业绩表现短期承压，但在降本增效战略下，毛利率较上年同期提升7.7pct至12%。费用方面，由于收入端增长承压，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率yoy+8.0pct/+4.9pct/+9.4pct，从绝对值来看，销售费用/管理费用/研发费用yoy-6.3%/-4.4%/-6.8%，整体控费良好。2023Q1，公司亏损同比收窄，毛利率同比提升6.8pct至16.8%，降本增效战略成果显著。  核心产品QingCloud云平台增长稳健。分业务看，云产品实现营收1.8亿元，同比下滑37.7%，主因2022 年以来公司战略上开始聚焦于毛利增长，低毛利产品销售放缓，但云产品中的核心产品QingCloud云平台营业收入同比增长 17.43%，保持稳健；云服务业务营收1.2亿元，同比下滑7.2%，主要原因系公司聚焦有稳定数字化需求的价值企业客户，减少短期业务需求带来的收入波动和不确定性，影响短期业绩表现，但在降本增效战略下，毛利率较上年同期收窄 8.6pct至-23.8%。  云计算渗透率稳步提升，未来增长可期。近年来，随着在各行业数据量激增和产业经济的深入发展，云计算行业发展的驱动力量已逐渐由移动互联网企业转向传统企业，带动云计算产业进入发展快车道。公司具备广义云计算服务能力，可根据客户需要满足私有云、公有云和混合云的部署需求，产品正在金融、教育、医疗等行业加速落地，我们认为，未来公司也有望凭借自身服务能力与技术先发优势，持续巩固自身优势地位，未来增长可期。  投资建议：公司有望受益于国内云计算行业快速发展，考虑下游需求恢复节奏，我们预计2023-2025年营业收入分别为3.54亿元、3.97亿元、4.41亿元（原23-24年预测值6.39亿元、7.94亿元），对应增速分别为16.2%、12.1%、11%，维持“推荐”评级。  风险提示：云计算竞争加剧；云服务毛利率波动；商业化落地不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 305 354 397 441 同比增速(%) -28.0% 16.2% 12.1% 11.0% 归母净利润(百万) -244 -184 -135 -96 同比增速(%) 13.6% 24.8% 26.5% 28.6% 每股盈利(元) -5.15 -3.87 -2.85 -2.03 市盈率(倍) -10 -13 -18 -25 市净率(倍) 7.4 16.6 229.6 -28.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 4,746.22 已上市流通股(万股) 3,560.67 总市值(亿元) 24.22 流通市值(亿元) 18.17 资产负债率(%) 48.42 每股净资产(元) 6.01 12个月内最高/最低价 77.52/25.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《青云科技-U（688316）2021年报及2022年一季报点评：战略软件加速增长，加大投入为长期发展赋能》 2022-04-30 -18%36%90%145%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-06~2023-05-05青云科技-U沪深300华创证券研究所 青云科技-U（688316）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 184 40 38 35 营业收入 305 354 397 441 应收票据 0 0 0 0 营业成本 268 296 314 330 应收账款 73 85 72 40 税金及附加 1 1 1 1 预付账款 6 6 3 2 销售费用 105 92 87 88 存货 2 2 2 2 管理费用 60 57 48 44 合同资产 0 0 0 0 研发费用 126 117 119 119 其他流动资产 90 81 36 34 财务费用 5 -1 0 1 流动资产合计 355 214 150 112 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 11 5 5 3 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 144 141 143 142 投资收益 1 1 1 1 在建工程 1 3 4 6 其他收益 7 7 10 15 无形资产 2 2 2 2 营业利润 -236 -183 -135 -96 其他非流动资产 87 84 63 55 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 245 235 217 208 营业外支出 9 1 1 1 资产合计 600 449 367 320 利润总额 -244 -184 -135 -96 短期借款 113 103 93 84 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -244 -184 -135 -96 应付账款 57 65 88 109 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -244 -184 -135 -96 合同负债 42 53 72 88 NOPLAT -240 -185 -135 -95 其他应付款 5 5 5 10 EPS(摊薄)（元） -5.15 -3.87 -2.85 -2.03 一年内到期的非流动负债 17 25 35 45 其他流动负债 13 16 17 18 主要财务比率 流动负债合计 248 268 311 354 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -28.0% 16.2% 12.1% 11.0% 其他非流动负债 23 33 43 48 EBIT增长率 15.5% 22.8% 27.1% 29.4% 非流动负债合计 23 33 43 48 归母净利润增长率 13.6% 24.8% 26.5% 28.6% 负债合计 270 301 354 402 获利能力 归属母公司所有者权益 329 146 11 -86 毛利率 12.0% 16.4% 21.1% 25.1% 少数股东权益 1 2 3 4 净利率 -80.0% -51.8% -34.0% -21.9% 所有者权益合计 330 147 13 -82 ROE -74.2% -126.2% -1,280.1% 112.3% 负债和股东权益 600 449 367 320 ROIC -71.3% -114.8% -134.5% -429.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.0% 67.2% 96.4% 125.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.3% 109.6% 1,287.0% -216.4% 经营活动现金流 -168 -118 -10 24 流动比率 1.4 0.8 0.5 0.3 现金收益 -188 -141 -92 -51 速动比率 1.4 0.8 0.5 0.3 存货影响 3 1 0 0 营运能力 经营性应收影响 44 -12 17 33 总资产周转率 0.5 0.8 1.1 1.4 经营性应付影响 -16 8 23 26 应收账款周转天数 109 80 71 45 其他影响 -11 27 42 16 应付账款周转天数 89 74 88 107 投资活动现金流 -24 -38 -5 -34 存货周转天数 5 3 2 2 资本支出 -12 -42 -46 -45 每股指标(元) 股权投资 -6 6 0 2 每股收益 -5.15 -3.87 -2.85 -2.03 其他长期资产变化 -6 -1 42 9 每股经营现金流 -3.54 -2.50 -0.22 0.51 融资活动现金流 -42 12 13 7 每股净资产 6.94 3.07 0.22 -1.81 借款增加 -34 -2 0 0 估值比率 股利及利息支付 -4 -2 -3 -3 P/E -10 -13 -18 -25 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 17 230 -28 其他影响 -4 17 15 10 EV/EBITDA -14 -18 -28 -50 资料来源：公司公告，华创证券预测 青云科技-U（688316）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 分析师：邓怡 厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 青云科技-U（688316）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车