2022年年报和2023年一季报点评：海外业务前景广阔，盈利能力大幅提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 映翰通（688080.SH）2022年年报和2023年一季报点评 海外业务前景广阔，盈利能力大幅提升 2023年04月26日 ➢ 事件概述： 2023年4月26日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入3.87亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润7035万元，同比下降32.97%，实现扣非归母净利润6216万元，同比下降12.43%。2023年一季度实现营业收入9430万元，同比增长53.83%，实现归母净利润933万元，同比增长374.60%，实现扣非归母净利润783万元，同比增长1061.13%。 ➢ 22年收入短期承压，出口占比提升带动毛利率大幅提升。 分产品看，22年公司工业物联网通信产品实现营业收入2.27亿元，同比增长4.13%，报告期内多款新产品发布并量产，推动产品收入稳定增长。智能配电网实现营业收入8038万元，同比缩减18.58%；智能售货控制系统实现营业收入5818万元，同比下降20.32%，均因疫情等不可控因素导致部分订单交付推迟。分地区看，22年国内营收2.43亿元，同比下降18.32%，海外收入1.41亿元，同比下降4.41%，剔除宜所智能出表影响，海外收入同比增长28.88%，主要来自工业物联网通信产品的销售。外销毛利率为58.64%，内销毛利率为42.23%，21-22年，外销占比由33%提升至37%，带动毛利率由45.40%提升至48.26%。分销售模式看，公司加大渠道销售投入力度，经销占比由21%提升至36%。 ➢ 持续研发高投入，产品实力获业内好评。 2022年，公司研发投入为5548万元，同比增加12.92%。各产品线推出了一系列针对商业、工业能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关、新型高性能车载网关VG800系列、VT100 OBD接口车载追踪网关等，可覆盖更广泛的应用场景。公司产品IG502边缘计算网关产品在美国工控行业第35届“工程师选择（Engineers’ Choice Awards）”奖项中获得荣誉提名奖（Honorable Mention）、入选“创客北京2022”top150 项目；增强型工业级边缘计算网关 IG902、高可靠性非网管型工业以太网交换机ISE1008D、高精度暂态录波型故障指示器获得由北京六部门联合颁发的“北京市新技术新产品(服务)证书”。 ➢ 23年业绩拐点已现，不惧海外衰退担忧持续加大投入。 2023年一季度，公司营收整体增长远高于20%的股权激励目标，我们认为主要原因为：1）电网、零售延迟订单的确认，下游需求回暖；2）工业物联网需求持续高增，尤其是边缘计算网关等新产品持续放量。23年3月16日，公司对子公司美国映翰通增资850万美元，体现其海外拓展的坚定信心。 ➢ 投资建议：看好公司海外营收不断增长，公司产品实力持续增强，上调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11/1.65/2.22亿元，对应的PE倍数为31x/21x/16x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发成果不及预期；海外业务不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 387 533 698 872 增长率（%） -13.9 37.9 30.8 24.9 归属母公司股东净利润（百万元） 70 111 165 222 增长率（%） -33.0 57.1 49.0 35.1 每股收益（元） 1.34 2.10 3.13 4.23 PE 49 31 21 16 PB 4.2 3.7 3.2 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.10元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.映翰通（688080.SH）深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业-2023/04/04 2.映翰通（688080.SH）事件点评：股权激励激发成长动能，海外子公司增资强化海外拓展-2023/03/16 3.映翰通（688080.SH）2022年三季报点评：业绩短期承压，看好数字能源长期发展-2022/11/16 映翰通(688080)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 387 533 698 872 成长能力（%） 营业成本 201 276 357 442 营业收入增长率 -13.92 37.85 30.80 24.94 营业税金及附加 1 2 2 3 EBIT增长率 -38.71 97.22 49.60 36.95 销售费用 59 61 73 87 净利润增长率 -32.97 57.11 48.96 35.12 管理费用 24 29 35 42 盈利能力（%） 研发费用 55 69 84 96 毛利率 48.08 48.29 48.78 49.29 EBIT 54 107 160 220 净利润率 18.18 20.72 23.60 25.52 财务费用 -11 -6 -7 -8 总资产收益率ROA 7.80 10.38 13.22 14.97 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 8.56 11.89 15.15 17.15 投资收益 11 11 17 21 偿债能力 营业利润 76 123 183 247 流动比率 10.39 7.54 7.40 7.48 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 9.05 6.54 6.34 6.39 利润总额 77 123 183 247 现金比率 7.24 5.10 4.78 4.75 所得税 6 12 18 25 资产负债率（%） 8.86 12.60 12.65 12.59 净利润 70 111 165 223 经营效率 归属于母公司净利润 70 111 165 222 应收账款周转天数 120.54 105.00 104.00 103.00 EBITDA 63 116 171 229 存货周转天数 167.61 155.00 154.00 153.00 总资产周转率 0.44 0.54 0.60 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 555 638 716 842 每股收益 1.34 2.10 3.13 4.23 应收账款及票据 128 156 203 251 每股净资产 15.62 17.68 20.67 24.68 预付款项 3 2 2 3 每股经营现金流 1.10 1.82 1.90 2.84 存货 92 117 151 185 每股股利 0.14 0.15 0.22 0.30 其他流动资产 18 30 37 45 估值分析 流动资产合计 797 944 1,108 1,326 PE 49 31 21 16 长期股权投资 33 44 60 81 PB 4.2 3.7 3.2 2.7 固定资产 46 45 46 46 EV/EBITDA 46.75 24.58 16.18 11.55 无形资产 9 9 9 9 股息收益率（%） 0.21 0.22 0.33 0.45 非流动资产合计 105 121 137 160 资产合计 902 1,065 1,245 1,486 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 36 73 92 111 净利润 70 111 165 223 其他流动负债 40 52 58 66 折旧和摊销 8 9 11 9 流动负债合计 77 125 150 177 营运资金变动 -5 -15 -60 -63 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 58 96 100 149 其他长期负债 3 9 8 10 资本开支 -5 -5 -7 -8 非流动负债合计 3 9 8 10 投资 -5 0 0 0 负债合计 80 134 158 187 投资活动现金流 -3 -5 -7 -8 股本 53 53 53 53 股权募资 3 3 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 -0 -3 0 股东权益合计 822 930 1,088 1,299 筹资活动现金流 11 -7 -16 -15 负债和股东权益合计 902 1,065 1,245 1,486 现金净流量 79 84 77 127 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 映翰通(688080)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定