2022年报及2023年一季报点评：22年平稳收官，经营变革未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三全食品（002216.SZ）2022年报及2023年一季报点评 22年平稳收官，经营变革未来可期 2023年05月05日 ➢ 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收74.3亿元，同比+7.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+25.0%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+28.6%。单Q4实现营收21.0亿元，同比+12.6%；实现归母净利润2.8亿元，同比+7.8%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+9.0%。23Q1实现营收23.7亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比+7.0%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+0.3%。公司拟每10股派3.5元（含税）。 ➢ 产品推新渠道增质，收入利润呈现双增态势。22Q4/23Q1营收同比+12.6%/+1.3%。产品方面，22年公司以“十元三包”形式优化水饺、汤圆等存量产品并扩大发面小笼包、手抓饼等次新品，推出鲜食生系列、微波系列、空气炸锅系列等新品，速冻面米制品/速冻调制食品实现营收64.4/8.4亿元，同比+6.7%/+12.3%；渠道方面，经销商减量增质、电商渠道加速拓展布局，经销渠道/直营电商渠道实现营收56.4/1.9亿元，同比+10.2%/+19.2%，直营渠道受商超经营影响同比-4.4%，但盈利情况在产品结构调整后有所改善。 ➢ 费用投放效率提升，盈利能力持续改善。22Q4/23Q1公司毛利率为26.8%/28.3%，同比-3.2pcts/-2.7pcts，主要系原材料价格阶段性上涨、22Q4宏观环境影响产能库存，以及春节前置使旺季销售周期缩短所致。23Q1销售费用率为12.6%，同比-1.8pcts；管理费用率为2.0%，同比-0.2pcts。公司渠道结构优化、业务结构升级，精细化管控有效提高费用投放效率，盈利能力也持续改善，23Q1归母净利率为11.8%，同比+0.6pcts。 ➢ 23年发力新品类开发和新渠道布局，经营变革助推业绩稳步增长。产品方面，23年公司将加大传统产品创新改良力度，新品类实施大单品策略，通过场景细分把握消费者偏好。渠道方面，直营渠道稳定存量市场并加强生鲜布局，经销渠道丰富品类、提质增效，餐饮渠道提高大客户占比推动业务扩张，电商渠道提高线上品牌运营能力，同时发挥节日品类属性开发礼品渠道，实现产品与渠道精准匹配。公司产品升级有望打开增长空间，渠道变革有望贡献增长动能，公司盈利能力或将持续改善。 ➢ 投资建议：Q1在原材料涨价、节日产品库存不足等不利影响下增速放缓，我们看好公司23年在产品推新、渠道延拓及内部管理强化下营收稳步增长，中长期成长性良好。我们预计公司2023~2025年营收分别为82/91/100亿元，同比增长10.3%/10.3%/10.0%；归母净利润分别为9/10/11亿元，同比增长13.0%/13.3%/10.6%，当前股价对应P/E分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7434 8202 9050 9952 增长率（%） 7.1 10.3 10.3 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 801 904 1024 1133 增长率（%） 25.0 12.9 13.3 10.6 每股收益（元） 0.91 1.03 1.17 1.29 PE 18 16 14 13 PB 3.7 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.44元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.三全食品（002216.SZ）2022年三季报点评：新产品表现亮眼，扣非净利润高增-2022/10/27 2.三全食品（002216.SZ）2022年一季报点评：21Q1收入同比持平，利润改善明显-2022/04/20 3.三全食品（002216.SZ）2021年年报点评：21年主业收入同比持平，经营业绩逐季改善-2022/04/19 三全食品(002216)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7434 8202 9050 9952 成长能力（%） 营业成本 5348 5892 6495 7164 营业收入增长率 7.07 10.32 10.34 9.97 营业税金及附加 63 66 72 80 EBIT增长率 23.71 15.67 12.72 9.99 销售费用 884 927 993 1070 净利润增长率 24.98 12.87 13.33 10.57 管理费用 218 254 290 318 盈利能力（%） 研发费用 46 66 72 80 毛利率 28.07 28.16 28.23 28.01 EBIT 987 1142 1287 1416 净利润率 10.77 11.02 11.32 11.38 财务费用 -13 -12 -21 -30 总资产收益率ROA 10.63 10.69 10.70 10.47 资产减值损失 -26 -40 -44 -49 净资产收益率ROE 20.64 19.81 19.18 18.29 投资收益 55 61 67 74 偿债能力 营业利润 1021 1158 1312 1451 流动比率 1.38 1.52 1.65 1.76 营业外收支 6 1 1 1 速动比率 0.99 1.13 1.26 1.37 利润总额 1026 1159 1313 1452 现金比率 0.45 0.62 0.77 0.92 所得税 225 255 289 319 资产负债率（%） 48.47 46.01 44.19 42.76 净利润 801 904 1024 1133 经营效率 归属于母公司净利润 801 904 1024 1133 应收账款周转天数 19.17 19.00 19.00 19.00 EBITDA 1138 1310 1485 1631 存货周转天数 83.09 83.00 83.00 83.00 总资产周转率 1.05 1.03 1.00 0.98 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1517 2232 3074 4010 每股收益 0.91 1.03 1.17 1.29 应收账款及票据 390 408 450 495 每股净资产 4.41 5.19 6.07 7.04 预付款项 34 35 39 43 每股经营现金流 1.58 1.33 1.52 1.68 存货 1217 1300 1433 1580 每股股利 0.35 0.28 0.32 0.35 其他流动资产 1508 1526 1535 1544 估值分析 流动资产合计 4667 5501 6529 7671 PE 18 16 14 13 长期股权投资 272 332 399 473 PB 3.7 3.2 2.7 2.3 固定资产 1702 1828 1915 2000 EV/EBITDA 11.52 9.47 7.78 6.51 无形资产 228 228 227 227 股息收益率（%） 2.13 1.72 1.94 2.15 非流动资产合计 2864 2954 3041 3147 资产合计 7531 8455 9570 10818 短期借款 150 150 150 150 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1416 1566 1726 1904 净利润 801 904 1024 1133 其他流动负债 1814 1911 2093 2302 折旧和摊销 151 167 197 215 流动负债合计 3380 3627 3969 4356 营运资金变动 391 66 97 109 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1385 1165 1341 1481 其他长期负债 271 263 260 270 资本开支 -441 -233 -221 -251 非流动负债合计 271 263 260 270 投资 -409 0 0 0 负债合计 3650 3890 4229 4625 投资活动现金流 -797 -210 -221 -251 股本 879 879 879 879 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 150 3 -8 0 股东权益合计 3881 4565 5341 6193 筹资活动现金流 -36 -239 -278 -294 负债和股东权益合计 7531 8455 9570 10818 现金净流量 552 715 841 936 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三全食品(002216)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的