2022年报及2023年一季报点评：22年实现高质量增长，分离纯化龙头未来可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 合成树脂 2023年04月27日 蓝晓科技（300487）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 22年实现高质量增长，分离纯化龙头未来可期 目标价：106.2元 当前价：89.00元 事项：  1）公司发布2022年年报，全年实现营业收入19.2亿元，同比+60.69%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%。其中Q4实现营业收入7.43亿元，同比+144.36%，环比+74.96%；归母净利润2.24亿元，同比+205.84%，环比+92.60%。 2）公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入5.01亿元，同比+50.90%，环比-32.57%；实现归母净利润1.34亿元，同比+66.28%，环比-40.20%。  评论：  回顾公司2022年经营数据：  核心收入结构来看，2022年公司吸附材料销量4.32万吨，同比+33.7%；收入13.71亿元，同比+52.2%，总营收占比71.5%；毛利率43.97%，同比+1.2pct。系统装置板块销量101套，同比+21.7%；收入4.67亿元，同比+90.6%，总营收占比24.4%；毛利率43.33%，同比-5.8pct（其中盐湖提锂项目系统装置收入2.81亿元，同比+150.9%，总营收占比14.6%）。  吸附材料细分来看，金属资源/生命科学/水处理与超纯化/节能环保/食品加工/化工与催化子板块22年营收分别为2.18/3.18/4.21/1.35/0.44/1.50亿元，同比+77.7%/+58.1%/+46.4%/+1.2%/-5.0%/+68.4%， 板 块 营 收 占 比15.9%/23.2%/30.7%/9.9%/3.2%/11.0%，同比+2.3pct/+0.9pct/-1.2pct /-5.0pct/-1.9pct/+1.1pct。  提锂技术行业领导者，沿新能源金属产业链积极开拓业务。盐湖提锂板块来看：截至目前，公司共签订10个产业规模项目，累积碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同总额约26亿元，其中：藏格锂业、锦泰锂业I/II期、五矿盐湖I/II期改造已完成并投运，在建项目包括国能矿业、金海锂业、国投罗钾等。除已签署项目外，公司中试项目累计约90个，代表项目包括：盐湖股份沉锂母液回收、比亚迪600吨碳酸锂中试和配套除硼、五矿盐湖ED浓水深度除镁、西藏中鑫班戈错氯化锂中试、紫金拉果措氯化锂中试等。公司还与国内外矿企签署战略协议或备忘录，作为后续项目储备。围绕锂产业链，公司更拓展新的卤水提锂场景，在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域优化提锂技术。在镍、钴、钒等其他新能源金属领域，公司也有多个项目签订并落地运营。  基本仓业务来看，公司产品结构持续优化，高附加值新兴领域金属资源、生命科学板块增速显著。尽管22年吸附材料主要原材料苯乙烯、二乙烯苯价格上涨，公司吸附材料板块毛利率仍提高1.2pct。 生科板块中色谱填料、固相合成载体业务推广均取得显著进展：与21年的拓展阶段不同，22年公司生科项目已形成从临床前研发、临床申报、临床I、II、III期到商业化阶段的销售梯队。重点新品protein A suno亲和填料、复合填料sunocore700等取得放大应用案例。mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料持续开发，完成部分客户测试，效果较好。22年伴随下游GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物的需求爆发，公司签署了总额数亿元的固相合成载体订单，凭借seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂成为多肽领域的主要供应商。 水处理与超纯化板块中超纯水树脂实现标志性突破：依托于公司自主研发的核心喷射法均粒技术，公司生产的超纯水树脂达到国际应用标准，打破国外技术垄断，22年在芯片、面板领域形成稳定合作，达千万级商业销售。  未来发展来看，公司延续高端化品牌定位思路，持续推动基本仓业务稳健发展、大项目有序交付。基本仓业务将在原本6大板块的基础上，附加系统工程，形成“6+1”商业模式，以解决方案的业务模式发挥公司“材料+工艺+装置”的综合技术优势。盐湖提锂大项目业务旨在确保按时间进度完成项目交付，保 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 33,509.77 已上市流通股(万股) 20,114.31 总市值(亿元) 298.24 流通市值(亿元) 179.02 资产负债率(%) 38.79 每股净资产(元) 8.57 12个月内最高/最低价 106.30/51.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《蓝晓科技（300487）2022年三季报点评：基本仓延续高增长，耐力+爆发力共塑成长轨道》 2022-10-26 《蓝晓科技（300487）2022年中报点评：基础业务增速超预期，期待下半年大项目+基本仓双向发力》 2022-07-30 《蓝晓科技（300487）2021年报&2022年一季报点评：基础业务板块超预期，提锂大订单打开增量空间》 2022-05-05 -10%45%100%155%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-27~2023-04-26蓝晓科技沪深300华创证券研究所 蓝晓科技（300487）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 障利润水平。在国际化布局方面，公司秉承存量市场做高端大品牌、增量市场做新特筑高技术壁垒的战略思路，以比利时、德国、香港、阿根廷公司起步，扩大海外销售网络和技术中心建设，中国品牌参与全球行业竞争。  投资建议：考虑到公司基本仓高附加值板块生命科学、超纯水等业务呈现高速增长，盐湖提锂及其他工程项目也在稳定推进，我们将此前公司23-24年归母净利润预期由7.11/9.00亿元调整至7.89/9.87亿元，并补充2025年的归母净利润预测为11.92亿元，对应23-25年EPS分别为2.36/2.94/3.56元/股，对应PE分别为38x、30x、25x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢给予2023年45倍PE，按照2023年业绩给予106.2元/股的目标价，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设落后预期；产品验证遭遇瓶颈；下游需求大幅衰减。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1,920 2,871 3,324 3,824 同比增速(%) 60.7% 49.5% 15.8% 15.0% 归母净利润(百万) 538 789 987 1,192 同比增速(%) 72.9% 46.8% 25.0% 20.8% 每股盈利(元) 1.60 2.36 2.94 3.56 市盈率(倍) 55 38 30 25 市净率(倍) 11.0 8.5 6.6 5.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月26日收盘价 蓝晓科技（300487）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,345 2,241 3,024 4,179 营业收入 1,920 2,871 3,324 3,824 应收票据 5 4 5 7 营业成本 1,075 1,485 1,629 1,807 应收账款 448 724 857 937 税金及附加 23 38 47 56 预付账款 76 63 78 95 销售费用 67 101 117 134 存货 963 1,079 1,226 1,394 管理费用 110 172 199 229 合同资产 42 47 68 89 研发费用 121 187 216 249 其他流动资产 311 558 654 736 财务费用 -50 -3 -1 -2 流动资产合计 3,190 4,716 5,911 7,437 信用减值损失 -19 -19 -19 -19 其他长期投资 38 46 50 55 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 3 1 1 1 固定资产 751 828 930 949 投资收益 42 16 16 16 在建工程 92 102 117 133 其他收益 12 14 14 14 无形资产 196 213 223 222 营业利润 612 903 1,128 1,363 其他非流动资产 290 290 290 290 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,372 1,483 1,614 1,653 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,563 6,199 7,526 9,090 利润总额 612 902 1,128 1,362 短期借款 28 53 78 102 所得税 77 117 147 177 应付票据 217 189 254 268 净利润 535 785 981 1,185 应付账款 289 579 551 581 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 538 789 987 1,192 合同负债 937 1,401 1,622 1,866 NOPLAT 491 782 980 1,183 其他应付款 43 43 43 43 EPS(摊薄)（元） 1.60 2.36 2.94 3.56 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 194 289 349 412 主要财务比率 流动负债合计 1,709 2,555 2,897 3,272 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 60.7% 49.5% 15.8% 15.0% 其他非流动负债 118 118 118 118 EBIT增长率 60.7% 60.1% 25.4% 20.7% 非流动负债合计 118 118 118 118 归母净利润增长率 72.9% 46.8% 25.0% 20.8% 负债合计 1,826 2,672 3,014 3,390 获利能力 归属母公司所有者权益 2,722 3,511 4,498 5,690 毛利率 44.0% 48.3% 51.0% 52.7% 少数股东权益 14 16 13 11 净利率 27.8% 27.3% 29.5% 31.0% 所有者权益合计 2,736 3,527 4,511 5,700 ROE 19.7% 22.5% 21.9% 20.9% 负债和股东权益 4,563 6,199 7,526 9,090 ROIC 23.4% 28.0% 26.7% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 43.1% 40.1% 37.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.3% 4.8% 4.3% 3.9% 经营活动现金流 724 1,075 1,003 1,298 流动比率 1.9 1.8 2.0 2.3 现金收益 589 908 1,120 1,338 速动比率 1.3 1.4