本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中天科技（600522.SH）2022年年报和2023年一季报点评 聚焦先进制造领域，第二曲线实现高质量增长 2023年05月08日 ➢ 事件概述：2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季报， 2022年实现营业收入402.71亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润32.14亿元，同比增长1663.98%；实现扣非归母净利润31.51亿元，同比增长6798.28%。23Q1实现营业收入82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降24.36%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降45.38%。 ➢ 聚焦先进制造领域，第二曲线实现高质量增长。22年上半年，公司剥离非主营商品贸易业务，致使全年营收下降13.10%。2022年公司紧抓数字化、智能化、低碳化产业政策发展机遇，制造业营收、净利润以及研发投入均创历史新高。22年，光通信业务实现营收91.38亿元，同比增长22.26%，受益于海外光纤光缆需求持续回暖，欧洲、拉美、非洲、东亚的产品布局持续扩张，国内份额稳居前列，并实现全产业链协同发展。电网领域，公司实现营收122.77亿元，同比增长8.34%；国家电网23年电网投资超过5200亿元，达历史新高，利好公司电网建设。海洋版块，公司实现营收73.23亿元，同比下降22.26%；公司多地布局海洋产业，将价值链由以“制造”为中心向以“制造+服务”为中心转变，并与金风科技合资建造1600T深远海风电施工平台，船机装备综合性能居于行业前列。新能源领域，公司实现营收32.92亿元，同比增长56.86%，围绕多能互补一体化项目、源网荷储综合能源项目、大型储能项目大力开发风光储资源，新能源市场签约大幅增长。 ➢ 持续加大研发投入，产品创新成果瞩目。22年公司大力推动技术研发降本，助力海上风电平价发展，成功研发轻型系列海底电缆、环保型海底电缆、不等截面海底电缆和铝导体海底电缆等，均达到国际领先水平。公司研发费用落实逐年递增，22年研发费用达16.40亿元，研发费用率同比提升0.87pct至4.07%，完成221项新品研发，32项产品通过鉴定，多项产品填补国际和国内空白。 ➢ 通信网络基础稳固，海洋版块需求持续攀升。根据CRU预测，未来5年光缆年复合增长率为4%，全球光缆耗纤2024年超过6亿芯，利于公司稳固通信行业领先地位，获得长期发展。海上风电利好政策频出，处于高速发展期，根据全球风能理事会预测，2023-2027年，海上风电平均每年新增装机容量26GW，市场空间广阔。 ➢ 投资建议：看好公司所处光通信、海风、储能等赛道位于景气上行周期，期待光纤光缆集采、海风招标落地。预计公司23-25年归母净利润分别为41.48/50.43/58.30亿元，当前市值对应PE倍数为12x/10x/8x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期；储能光伏业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40,271 46,070 53,198 59,920 增长率（%） -13.1 14.4 15.5 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,214 4,148 5,043 5,830 增长率（%） 1664.0 29.1 21.6 15.6 每股收益（元） 0.94 1.22 1.48 1.71 PE 15 12 10 8 PB 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.10元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.中天科技（600522.SH）事件点评：终止分拆中天海缆夯实发展，三大业务势头良好-2023/03/22 2.中天科技（600522.SH）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，海缆海工发展有望提速-2023/01/31 3.中天科技（600522.SH）2022年三季报点评：Q3业绩受制于海工交付，短期承压不改长期景气-2022/11/02 4.中天科技（600522.SH）2022 年中报点评：海风储能齐发力，光通信景气回升-2022/08/31 5.中天科技（600522.SH）事件点评：中标23亿大单，海洋板块成长动能充足-2022/07/18 中天科技(600522)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 40,271 46,070 53,198 59,920 成长能力（%） 营业成本 32,909 37,050 42,686 47,973 营业收入增长率 -13.10 14.40 15.47 12.64 营业税金及附加 174 193 218 240 EBIT增长率 461.43 30.76 19.35 15.02 销售费用 905 1,037 1,186 1,330 净利润增长率 1663.98 29.06 21.59 15.59 管理费用 701 829 915 1,019 盈利能力（%） 研发费用 1,640 1,866 2,128 2,367 毛利率 18.28 19.58 19.76 19.94 EBIT 3,963 5,182 6,185 7,114 净利润率 7.98 9.00 9.48 9.73 财务费用 -45 121 96 64 总资产收益率ROA 6.60 7.86 8.53 8.83 资产减值损失 -122 -84 -93 -99 净资产收益率ROE 10.71 12.14 12.97 13.14 投资收益 153 161 176 180 偿债能力 营业利润 3,905 5,125 6,161 7,122 流动比率 2.07 2.44 2.63 2.85 营业外收支 4 6 6 6 速动比率 1.62 1.97 2.15 2.39 利润总额 3,909 5,131 6,167 7,129 现金比率 0.84 1.07 1.22 1.44 所得税 496 718 802 927 资产负债率（%） 35.68 32.27 31.02 29.39 净利润 3,413 4,412 5,365 6,202 经营效率 归属于母公司净利润 3,214 4,148 5,043 5,830 应收账款周转天数 96.85 95.00 93.00 90.00 EBITDA 5,105 6,398 7,490 8,516 存货周转天数 60.32 55.00 53.00 50.00 总资产周转率 0.85 0.91 0.95 0.96 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 13,698 16,405 20,300 25,490 每股收益 0.94 1.22 1.48 1.71 应收账款及票据 11,913 13,133 14,758 15,970 每股净资产 8.79 10.01 11.39 13.00 预付款项 755 815 896 959 每股经营现金流 1.34 1.63 1.66 2.07 存货 5,438 5,499 6,105 6,473 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 1,934 1,653 1,686 1,700 估值分析 流动资产合计 33,739 37,505 43,746 50,593 PE 15 12 10 8 长期股权投资 1,268 1,429 1,605 1,784 PB 1.6 1.4 1.2 1.1 固定资产 8,820 9,223 9,590 9,955 EV/EBITDA 7.76 5.57 4.24 3.12 无形资产 1,002 1,017 1,004 992 股息收益率（%） 0.71 0.71 0.71 0.71 非流动资产合计 14,931 15,275 15,361 15,444 资产合计 48,670 52,780 59,107 66,037 短期借款 3,683 3,302 3,302 3,302 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 8,346 9,034 10,058 10,909 净利润 3,413 4,412 5,365 6,202 其他流动负债 4,245 3,013 3,294 3,514 折旧和摊销 1,142 1,216 1,305 1,402 流动负债合计 16,274 15,349 16,653 17,724 营运资金变动 -240 -497 -1,256 -803 长期借款 134 554 554 554 经营活动现金流 4,565 5,578 5,676 7,071 其他长期负债 960 1,131 1,130 1,128 资本开支 -1,901 -1,184 -1,214 -1,300 非流动负债合计 1,094 1,685 1,683 1,682 投资 -474 3 0 0 负债合计 17,368 17,034 18,336 19,406 投资活动现金流 -2,265 -1,387 -1,201 -1,300 股本 3,413 3,413 3,413 3,413 股权募资 456 0 0 0 少数股东权益 1,306 1,570 1,892 2,264 债务募资 -114 -1,280 0 0 股东权益合计 31,302 35,747 40,771 46,631 筹资活动现金流 -645 -1,484 -579 -581 负债和股东权益合计 48,670 52,780 59,107 66,037 现金净流量 1,787 2,707 3,895 5,190 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中天科技(600522)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负