2022年年报和2023年一季报点评：Q1业绩实现恢复，第二成长曲线带动增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 润建股份（002929.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 Q1业绩实现恢复，第二成长曲线带动增长 2023年05月07日 ➢ 事件概述：2023年04月26日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入81.59亿元，同比增长23.58%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长20.16%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长23.57%。23Q1实现营业收入22.93亿元，同比增长34.67%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长36.14%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长37.76%。 ➢ 乘数字经济和AI东风，第二增长曲线信息网络、能源网络实现较快发展。 22年（1）通信网络业务实现营收43.76亿元，同比增长0.64%，毛利率20.53%，同比增长0.19pct；业务实现稳定增长，管维效率提升拉动毛利率小幅提升。 （2）信息网络业务实现营业收入26.41亿元，同比增长99.11%，占公司营业收入32.37%，成为公司业绩增长的重要引擎；毛利率17.74%，同比下降3.80pct，主要由于收入高增带来营业成本同比增长108.76%。其中数字化业务实现营业收入24.15亿元，同比增长101.52%，凭借高效灵活、贴地懂行的竞争优势，利用通信运营商、设备商、互联网厂商形成的合作生态，以及自有覆盖全国1200个县区的本地化网点复制推广，经营业绩快速增长；IDC服务实现营业收入2.25亿元，同比增长76.51%；22 年公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、“中国广电甘肃5G核心网机房建设”、“湖南移动2022-2024年全省一级核心机楼及数据中心维护”等多个典型项目，业务随着“东数西算”政策推进以及算力需求增加而持续快速上量。 （3）能源网络业务实现营业收入11.41亿元，同比增长23.2%，占公司营业收入13.99%，毛利率16.75%，同比下降0.97pct。22年公司累积签订整县/整区风光储装机总容量超过2GW，重点拓展的新能源运维业务服务和储备的装机总容量超过6GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过15个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，在山东、天津、山西等多个省份斩获项目。 23Q1公司收入快速增长，数字经济及人工智能应用为公司主要收入的三大业务板块均带来良好发展机遇。 ➢ 22年公司海外业务实现突破。 22年公司克服疫情影响，积极探索海外业务拓展，开展通信网络业务、数字化业务、跨境电商等业务，取得多项标杆项目。实现收入4272万元，同比增长 172%。 ➢ 投资建议：公司通信管维基本盘稳固，信息网络业务快速上量，通信网络持续拓展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.96/8.18/11.12亿元，对应的PE倍数为16x/12x/9x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；原材料成本控制不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,159 10,888 14,017 17,953 增长率（%） 23.6 33.4 28.7 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 424 596 818 1,112 增长率（%） 20.2 40.5 37.3 35.9 每股收益（元） 1.82 2.56 3.52 4.78 PE 22 16 12 9 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月05日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 40.90元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.润建股份（002929.SZ）事件点评：携手西江股份，能源网络管维业务有望加速落地-2022/11/14 2.润建股份（002929.SZ）2022年三季报点评：业绩超预告上限，Q4增长有望提速-2022/10/26 3.润建股份（002929.SZ）22Q3业绩预告点评：业绩符合预期，能源+信息网络管维占比有望提升-2022/10/18 4.润建股份（002929.SZ）2022年中报点评：第二曲线初具雏形，信息/能源管维接力成长-2022/08/27 5.润建股份（002929.SZ）2022年中报业绩预告点评：营收结构优化，能源管维业务加速拓展-2022/07/13 润建股份(002929)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,159 10,888 14,017 17,953 成长能力（%） 营业成本 6,601 8,849 11,422 14,632 营业收入增长率 23.58 33.44 28.74 28.08 营业税金及附加 13 11 14 18 EBIT增长率 35.45 42.10 34.18 33.17 销售费用 281 370 463 583 净利润增长率 20.16 40.55 37.29 35.87 管理费用 274 370 463 583 盈利能力（%） 研发费用 283 359 456 574 毛利率 19.09 18.72 18.51 18.50 EBIT 561 797 1,069 1,424 净利润率 5.20 5.48 5.84 6.19 财务费用 53 36 33 25 总资产收益率ROA 3.33 4.21 5.14 6.08 资产减值损失 -31 -24 -25 -24 净资产收益率ROE 9.77 12.18 14.52 16.74 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 502 736 1,011 1,375 流动比率 1.39 1.35 1.39 1.43 营业外收支 1 1 1 2 速动比率 0.92 1.00 1.12 1.19 利润总额 503 738 1,013 1,376 现金比率 0.27 0.27 0.31 0.32 所得税 99 148 203 275 资产负债率（%） 64.96 64.64 63.94 63.12 净利润 404 590 810 1,101 经营效率 归属于母公司净利润 424 596 818 1,112 应收账款周转天数 196.78 190.00 185.00 180.00 EBITDA 626 869 1,167 1,522 存货周转天数 72.11 50.00 40.00 30.00 总资产周转率 0.71 0.81 0.93 1.05 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,916 2,196 2,843 3,304 每股收益 1.82 2.56 3.52 4.78 应收账款及票据 4,426 5,556 6,997 8,742 每股净资产 18.65 21.04 24.23 28.55 预付款项 117 142 148 161 每股经营现金流 1.88 1.81 1.79 3.25 存货 1,304 1,188 1,227 1,179 每股股利 0.25 0.33 0.46 0.62 其他流动资产 2,205 1,856 1,456 1,579 估值分析 流动资产合计 9,967 10,937 12,671 14,965 PE 22 16 12 9 长期股权投资 62 62 62 62 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 固定资产 400 649 891 1,132 EV/EBITDA 16.39 11.50 7.99 5.83 无形资产 92 90 87 83 股息收益率（%） 0.61 0.81 1.11 1.51 非流动资产合计 2,762 3,235 3,260 3,309 资产合计 12,729 14,172 15,931 18,274 短期借款 1,583 1,583 1,583 1,583 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,677 5,455 6,415 7,616 净利润 404 590 810 1,101 其他流动负债 926 1,037 1,108 1,239 折旧和摊销 66 72 97 98 流动负债合计 7,186 8,075 9,106 10,438 营运资金变动 -182 -461 -717 -675 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 438 422 415 757 其他长期负债 1,073 1,077 1,072 1,088 资本开支 -410 -87 -96 -116 非流动负债合计 1,083 1,086 1,081 1,097 投资 -838 0 0 0 负债合计 8,268 9,161 10,187 11,535 投资活动现金流 -1,225 -18 414 -116 股本 232 233 233 233 股权募资 28 0 0 0 少数股东权益 121 115 107 96 债务募资 533 -2 -17 0 股东权益合计 4,461 5,011 5,744 6,739 筹资活动现金流 438 -124 -183 -179 负债和股东权益合计 12,729 14,172 15,931 18,274 现金净流量 -347 280 647 461 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 润建股份(002929)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；