2022年年报和2023年一季报点评：Q1业绩承压，中长期海内外需求增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天邑股份（300504.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 Q1业绩承压，中长期海内外需求增长可期 2023年05月14日 ➢ 事件概述：2023年04月21日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入29.92亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长7.05%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长14.96%。2023年一季度实现营业收入7.57亿元，同比下降2.49%，实现归母净利润6171万元，同比下降12.27%，实现扣非归母净利润5963万元，同比下降11.20%。 ➢ 22年受益千兆加速渗透，营收稳健增长。 22年公司宽带网络终端设备产量同比增加15.50%，销量同比增长18.91%，营业收入同比上涨26.46%，主要受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速。根据工信部数据，截至2022年年底，三大运营商固千兆及以上接入速率用户数9175万户，全年净新增5716万户，占固定宽带总用户数的15.6%，比上年末提高9.1个百分点。 ➢ 三费率基本保持稳定，持续投入研发并部分产品实现量产。 22年公司销售费用1.34亿元，同比增长37.27%，主要受职工薪酬与股份支付增长影响；管理费用0.74亿元，同比增长9.85%；研发费用1.50亿元，同比增长12.68%，公司持续保持对新技术、新产品的研发投入，针对客户不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR组网、政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作，并且部分产品已批量出货。 ➢ 深化上游关系，拓展国内外市场。 22年，中国电信市场，公司首次以第一名中标中国电信集团机顶盒招标，稳固并加速了市场地位。中国移动、中国联通市场，公司首次以“天邑”自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购，并实现销售，突破并优化了市场格局；WIFI 6路由器顺利进入三大运营商销售体系，打开了崭新的局面，同时为下一步新产品的推广奠定了良好基础。国际市场，采用本地深耕、覆盖周边区域的战法，开启了海外市场常驻模式，深入挖掘当地市场商机。 ➢ 投资建议：考虑Q1业绩承压，运营商宽带终端设备不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.69/3.57/4.44亿元，对应PE倍数为17/13/10x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游客户集中风险；研发产品不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,992 3,716 4,439 5,092 增长率（%） 24.8 24.2 19.5 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 193 269 357 444 增长率（%） 7.1 38.8 33.1 24.3 每股收益（元） 0.71 0.99 1.31 1.63 PE 24 17 13 10 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.80元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.天邑股份（300504.SZ）2022年三季报点评：受益千兆渗透率提升，业绩持续高速增长-2022/10/25 天邑股份(300504)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,992 3,716 4,439 5,092 成长能力（%） 营业成本 2,407 2,984 3,560 4,072 营业收入增长率 24.78 24.17 19.47 14.70 营业税金及附加 14 15 18 20 EBIT增长率 17.47 52.28 30.67 23.38 销售费用 134 163 191 214 净利润增长率 7.05 38.84 33.07 24.27 管理费用 74 85 89 92 盈利能力（%） 研发费用 150 167 186 204 毛利率 19.56 19.68 19.80 20.02 EBIT 218 332 434 536 净利润率 6.46 7.23 8.05 8.72 财务费用 7 2 6 10 总资产收益率ROA 6.19 7.69 9.07 10.09 资产减值损失 -24 -29 -26 -25 净资产收益率ROE 8.76 11.13 13.28 14.68 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 213 301 402 501 流动比率 2.88 2.80 2.77 2.86 营业外收支 -2 4 4 4 速动比率 1.37 1.31 1.27 1.34 利润总额 211 305 406 505 现金比率 0.77 0.69 0.67 0.74 所得税 18 37 49 61 资产负债率（%） 29.35 30.84 31.70 31.27 净利润 193 269 357 444 经营效率 归属于母公司净利润 193 269 357 444 应收账款周转天数 61.29 60.00 57.00 55.00 EBITDA 259 374 480 587 存货周转天数 183.77 180.00 178.00 175.00 总资产周转率 0.98 1.12 1.19 1.22 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 705 741 835 1,008 每股收益 0.71 0.99 1.31 1.63 应收账款及票据 522 629 715 792 每股净资产 8.11 8.86 9.87 11.10 预付款项 5 6 7 8 每股经营现金流 0.19 0.49 0.78 1.18 存货 1,212 1,442 1,710 1,927 每股股利 0.20 0.30 0.40 0.49 其他流动资产 182 174 177 180 估值分析 流动资产合计 2,626 2,992 3,445 3,915 PE 24 17 13 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 固定资产 194 246 297 348 EV/EBITDA 14.96 10.27 7.81 6.08 无形资产 53 53 52 51 股息收益率（%） 1.19 1.77 2.36 2.93 非流动资产合计 501 498 494 488 资产合计 3,127 3,490 3,939 4,403 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 787 924 1,073 1,183 净利润 193 269 357 444 其他流动负债 125 147 169 188 折旧和摊销 41 41 45 51 流动负债合计 912 1,070 1,242 1,370 营运资金变动 -203 -206 -217 -199 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 51 133 213 322 其他长期负债 6 6 7 6 资本开支 -141 -31 -35 -40 非流动负债合计 6 6 7 6 投资 -10 0 0 0 负债合计 918 1,076 1,249 1,377 投资活动现金流 -148 -31 -35 -40 股本 273 273 273 273 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -0 -1 0 股东权益合计 2,209 2,414 2,690 3,026 筹资活动现金流 -62 -67 -83 -110 负债和股东权益合计 3,127 3,490 3,939 4,403 现金净流量 -163 35 94 172 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天邑股份(300504)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关