2022年年报及2023年一季报点评：Q1单位盈利承压，业绩略低于市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信德新材（301349） 2022年年报及2023年一季报点评：Q1单位盈利承压，业绩略低于市场预期 2023年04月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.05 一年最低/最高价 82.00/180.00 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 1,394.85 总市值(百万元) 5,579.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 41.63 资产负债率(%,LF) 8.73 总股本(百万股) 68.00 流通A股(百万股) 17.00 相关研究 《信德新材(301349)：2022年三季报点评：三季度量增利稳，业绩符合市场预期》 2022-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 904 1,203 1,670 2,305 同比 84% 33% 39% 38% 归属母公司净利润（百万元） 149 209 303 423 同比 8% 40% 45% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.19 3.08 4.45 6.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.45 26.67 18.44 13.19 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点  2022年归母净利1.5亿元，同比增长8%，略低于市场预期。2022年公司营收9.04亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；扣非净利润1.37亿元，同比增长13.55%；22年毛利率为27.00%，同比下降13.58pct；销售净利率为16.49%，同比下降11.50pct，业绩略低于市场预期。  23Q1归母净利0.28亿元，同环比持平微增。2023年Q1公司实现营收1.57亿元，同比增加5.6％，环比下降24.63%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86％，扣非归母净利润0.18亿元，环比增长9.22%。盈利能力方面，23Q1毛利率为23.89%，同比下降8.71pct，环比下降0.56pct；归母净利率18.11%，同比下降0.73pct，环比增长4.71pct；23Q1扣非净利率11.45%，环比提升3.55pct。  22年出货3.2万吨、23年新增产能释放，有望维持50%增长。22年负极包覆材料出货3.2万吨，同增41%，我们预计其中Q4出货0.85-0.9万吨，环比持平微增，23Q1受下游需求影响，出货0.6万吨+，环降30%左右。公司大连“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期1.5万吨于22年11月投产，现有产能4万吨，1.5万吨在建，随着新增产能投产，我们预计23年全年出货4.6万吨，维持近50%增长，市占率进一步提升。  单位盈利受原材料涨价影响，随着一体化比例提升预计盈利逐渐恢复。盈利方面，我们预计公司22年单吨盈利0.43万元左右，23Q1单吨盈利达0.3万元/左右，较22Q3下滑40%左右，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，叠加产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加，且副产品尚未完全匹配，看23年，当前原材料价格已逐步下滑，大连22年11月新增1.5万吨一体化产能，23年爬坡完成，我们预计盈利有望逐季恢复，我们预计23年全年单吨净利可维持0.4万元左右。  盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至2.09/3.03/4.23亿元（原预期23-24年归母净利3.04/4.51亿元），同比+40%/+45%/+40%，对应PE为27x/18x/13x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2022/9/92022/11/222023/2/42023/4/19信德新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022年归母净利1.5亿元，同比增长8%，略低于市场预期。2022年公司营收9.04亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；扣非净利润1.37亿元，同比增长13.55%；22年毛利率为27.00%，同比下降13.58pct；销售净利率为16.49%，同比下降11.50pct；其中22年Q4公司实现营收2.09亿元，同比增加34.18％，环比下降20.7%；归母净利润0.28亿元，同比增长0.5%，环比下降34.27％，扣非归母净利润0.16亿元，环比下降61.13%。盈利能力方面，22Q4毛利率为24.45%，同比下降5.72pct，环比下降1.63pct；归母净利率13.4%，同比下降4.49pct，环比下降2.77pct；扣非净利率7.9%，环比下降8.22pct，业绩略低于市场预期。 23Q1归母净利0.28亿元，同环比持平微增。2023年Q1公司实现营收1.57亿元，同比增加5.6％，环比下降24.63%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86％，扣非归母净利润0.18亿元，环比增长9.22%。盈利能力方面，23Q1毛利率为23.89%，同比下降8.71pct，环比下降0.56pct；归母净利率18.11%，同比下降0.73pct，环比增长4.71pct；23Q1扣非净利率11.45%，环比提升3.55pct。 图1：信德新材季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，负极包覆材料为主要业绩来源，裂解萘馏分业务快速增长。2022年公司负极包覆材料营收4.66亿元，同增41%，占营收比重第一，毛利率35.4%，同降10.77pct，主要系原材料价格上涨影响。裂解萘馏分营收2.41亿元，同增264%，毛利率8.85%，同增1.16pct，橡胶增塑剂营收1.75亿元，同增84%，毛利率32.88%，同降11.02pct。 图2：信德新材分业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 22年出货3.2万吨、23年新增产能释放，有望维持50%增长。22年负极包覆材料出货3.2万吨，同增41%，我们预计其中Q4出货0.85-0.9万吨，环比持平微增，23Q12023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）157.3208.6263.1283.1148.9-同比5.60%34.18%106.48%--毛利率23.89%24.45%26.08%0.00%32.60%归母净利润(百万）28.528.042.550.428.1-同比1.48%0.50%12.29%--归母净利率18.11%13.40%16.16%17.82%18.84%扣非归母净利润（百万）18.016.542.40---同比-----扣非归母净利率11.45%7.90%16.12%--营业收入（百万元）同比毛利率同比(pct)营业收入（百万元）毛利率负极包覆材料466.2541.04%35.40%-10.77%330.5846.17%裂解萘馏分240.52264.15%8.85%1.16%66.057.69%橡胶增塑剂174.8683.68%32.88%-11.02%95.2043.90%2021年2022年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 受下游需求影响，出货0.6万吨+，环降30%左右。公司大连“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期1.5万吨于22年11月投产，现有产能4万吨，1.5万吨在建，随着新增产能投产，我们预计23年全年出货4.6万吨，维持近50%增长，市占率进一步提升。 单位盈利受原材料涨价影响，随着一体化比例提升预计盈利逐渐恢复。盈利方面，我们预计公司22年单吨盈利0.43万元左右，23Q1单吨盈利达0.3万元/左右，较22Q3下滑40%左右，主要系原材料乙烯焦油及古马隆树脂价格上涨所致，叠加产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加，且副产品尚未完全匹配，看23年，当前原材料价格已逐步下滑，大连22年11月新增1.5万吨一体化产能，23年爬坡完成，我们预计盈利有望逐季恢复，我们预计23年全年单吨净利可维持0.4万元左右。 公司2022年费用率同比下降，计提信用减值损失。2022年公司期间费用合计0.82亿元，同比增长44.99%，费用率为9.06%，同比下降2.42pct，其中22Q4期间费用合计0.3亿元，同比增长55.77%，环比增58.53%，期间费用率为14.22%，同比增1.97pct，环比增7.11pct。2023Q1期间费用合计0.16亿元，同比增长10.99%，环比下降47.06%，期间费用率为9.99%，同比增0.48pct，环比下降4.23pct，其中销售费用率0.22%，管理费用率4.95%，财务费用率0.21%，研发费用率4.6%。 图3：信德新材分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22年经营性现金流转负，23Q1存货大幅上涨。22年公司经营活动净现金流净额为-0.7亿元，同比转负；投资活动净现金流出20.79亿元，同比增长1371.71%；资本开支为0.76亿元，同比下降46.29%。2023年Q1公司存货为3.85亿元，较年初增长86.73%；应收账款1.6亿元，较年初下降4.34%；期末公司合同负债0.01亿元，较年初增长19.74%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-3.00亿元，同比下降5585.91%；投资活动净现金流净额为3.6亿元，同比转正；资本开支为0.12亿元，同比下降14.75%；账面现金为2.00亿元，较年初增长344.61%，短期借款1.71亿元，较年初增长99.97%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至2.09/3.03/4.23亿元（原预期23-24年归母净利3.04/4.51亿元），同比+40%/+45%/+40%，单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用0.280.280.360.550.35 -销售费用率0.19%0.10%0.14%0.26%0.22%管理费用5.466.625.2916.217.79 -管理费用率3.67%2.34%2.01%7.77%4.95%研发费用6.5310.1512.0014.187.23 -研发费用率4.38%3.59%4.56%6.80%4.60%财务费用1.892.301.07-1.280.33 -财务费用率1.27%0.81%0.41%-0.61%0.21%期间费用14.1519.3518.7229.6715.71 -期间费用率9.50%6.84%7.11%14.22%9.99%资产减值损失0.000.000.000.000.00信用减值损失-0.99-0.51-1.65-1.180.37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 对应PE为27x/18x/13x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 信德新材三大财务预测表 [Table_Financ