请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月29日Q1业绩承压，长期向好趋势不变——酒鬼酒2022年年报及2023年一季报点评事件2022年公司实现营业收入40.50亿元，同比+18.63%；实现归母净利润10.49亿元，同比+17.38%；实现扣非归母净利润10.52亿元，同比+18.78%。2023年一季度公司实现营业收入9.65亿元，同比-42.87%；实现归母净利润3.00亿元，同比-42.38%。点评2022年业绩符合预期，2023Q1高基数下稍显逊色。分产品看，2022年内参系列实现销售收入11.57亿元（同比+11.88%），酒鬼系列实现销售收入22.70亿元（同比+18.55%），湘泉系列实现收入2.21亿元（同比+25.69%），其他系列实现销售收入3.88亿元（同比+39.47%）；2023Q1收入同比下滑，主要系酒鬼及内参系列较去年同期出现较大幅度下滑。分地区看，2022年国内/国外分别实现营收40.35/0.02亿元，同比分别+18.99%/-83.51%，国内核心市场持续稳固。分销售模式看，2022年公司经销模式实现营收40.37亿元，同比+18.61%。2022/2021年公司经销商数量分别为1586/1256家，渠道持续拓展。盈利能力持续提升，费率环比改善明显。2022年公司毛利率/净利率分别为79.63%/25.89%，同比分别-0.34pct/-0.28pct；2023Q1公司毛利率/净利率分别为81.54%/31.12%，同比分别+1.77pct/+0.27pct，环比分别+1.91pct/+5.23pct，净利率持续提升。2023Q1期间费用率环比-4.00pct/同比+1.68pct至24.67%，环比改善明显。其中销售费用率26.03%（同比+4.21pct）、管理费用率3.63%（同比+1.90pct）、研发费用率0.12%（同比+0.12pct）、财务费用率-5.11%（同比-4.55pct）。销售费率增长明显，主要系公司加大促销费用投放，叠加一季度营收同比下滑所致。产品、品牌及渠道齐抓，助力公司稳步发展。产品上，公司聚焦战略单品，明确内参、酒鬼品牌优先发展战略；强化红坛地位，积极培育大单品。品牌上，公司积极参与多方活动，旨在增加产品曝光率和触达率，品牌影响力持续提升。渠道上，扩大经销商市场覆盖面，并加大经销商开发力度，持续进行渠道深耕。投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.56/5.62/7.08元/股。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分别为24.53/19.89/15.78倍，维持“推荐”评级。风险提示省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降；居民消费不及预期风险。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入4050.415291.136515.238038.36增长率（%）18.6330.6323.1323.38归母净利润1048.801481.041825.962301.54增长率（%）17.3841.2123.2926.05EPS（元/股）3.234.565.627.08市盈率（P/E）42.7324.5319.8915.78市净率（P/B）10.796.544.983.83资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价111.79元/股评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)324.93流通A股/B股(百万股)324.93/0.00资产负债率(%)28.82每股净资产(元)12.54市净率(倍)8.89净资产收益率(加权)25.1212个月内最高/最低价185.81/102.05相关研究《【食品饮料】酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：Q3盈利现反弹，多维发力蓄势业绩增长_20221101》2022.11.01《【食品饮料】酒鬼酒（000799.SZ）半年报点评：销量驱动增长，渠道下沉加速_20220901》2022.09.02《内参酒鬼双轮驱动，酒鬼酒加速回归》2022.04.28公司研究·酒鬼酒·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2酒鬼酒(000799.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022.002023.002024.002025.002022.002023.002024.002025.00营业收入4050.415291.136515.238038.36货币资金3077.384987.436475.198192.47%同比增速18.63%30.63%23.13%23.38%交易性金融资产0.000.000.000.00营业成本824.901072.911357.911634.02应收账款及应收票据44.74727.53640.491322.36毛利3225.514218.225157.326404.34存货1417.332053.772597.873130.44％营业收入79.63%79.72%79.16%79.67%预付账款13.4626.9932.5835.66税金及附加655.89803.49995.621238.81其他流动资产190.0890.12141.64228.17％营业收入16.19%15.19%15.28%15.41%流动资产合计4742.987885.849887.7612909.10销售费用1024.021275.661565.911944.71长期股权投资30.5426.2921.1118.19％营业收入25.28%24.11%24.03%24.19%投资性房地产57.4051.2943.0634.82管理费用174.92195.66221.02235.19固定资产合计517.09539.64579.42610.85％营业收入4.32%3.70%3.39%2.93%无形资产211.35215.24221.90230.94研发费用16.6627.3031.0338.98商誉0.000.000.000.00％营业收入0.41%0.52%0.48%0.48%递延所得税资产17.2917.2917.2917.29财务费用-54.26-46.70-74.43-99.05其他非流动资产257.69327.11424.44534.39％营业收入-1.34%-0.88%-1.14%-1.23%资产总计5834.339062.6911194.9714355.57资产减值损失-4.25-3.86-6.35-3.30短期借款0.000.000.000.00信用减值损失-0.45-3.69-3.70-4.60应付票据及应付账款442.45493.59648.13802.69其他收益17.0614.6420.1426.98预收账款0.230.590.630.71投资收益0.66-0.500.19-0.16应付职工薪酬53.52136.12137.33159.53净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费122.74250.43265.17317.07公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债1024.902590.432816.223546.54资产处置收益0.031.702.291.34流动负债合计1643.843471.163867.484826.54营业利润1421.321971.102430.753065.98长期借款0.000.000.000.00％营业收入35.09%37.25%37.31%38.14%应付债券0.000.000.000.00营业外收支-21.722.002.002.00递延所得税负债22.6122.6122.6122.61利润总额1399.601973.102432.753067.98其他非流动负债15.6515.6515.6515.65％营业收入34.55%37.29%37.34%38.17%负债合计1682.103509.423905.744864.81所得税费用350.80492.06606.79766.44归属于母公司的所有者权益4152.235553.277289.239490.77净利润1048.801481.041825.962301.54少数股东权益0.000.000.000.00％营业收入25.89%27.99%28.03%28.63%股东权益4152.235553.277289.239490.77归属于母公司的净利润1048.801481.041825.962301.54负债及股东权益5834.339062.6911194.9714355.57%同比增速17.38%41.21%23.29%26.05%少数股东损益0.000.000.000.00EPS（元/股）3.234.565.627.08现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额400.692114.941748.992001.37投资0.004.276.604.11基本指标资本性支出-243.31-126.65-174.03-182.042022A2023E2024E2025E其他0.00-0.500.19-0.16EPS3.234.565.627.08投资活动现金流净额-243.31-122.88-167.24-178.08BVPS12.7817.0922.4329.21债权融资0.000.000.000.00PE42.7324.5319.8915.78股权融资0.000.000.000.00PEG2.460.600.850.61银行贷款增加（减少）0.000.000.000.00PB10.796.544.983.83筹资成本-420.77-82.00-94.00-106.00EV/EBITDA29.8216.0212.529.41其他-2.600.000.000.00ROE25.26%26.67%25.05%24.25%筹资活动现金流净额-423.37-82.00-94.00-106.00ROIC24.40%25.87%24.12%23.28%现金净流量-265.991910.061487.751717.29 请仔细阅读报告尾页的免责声明3酒鬼酒(000799.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回