请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 永新光学(603297.SH) 2023年04月25日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：82.13 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.63 -17.66 -13.24 相对涨幅(%) -8.23 -14.72 -8.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《永新光学22年三季报点评-永新光学（603297.SH）：业绩符合预期，显微镜国产化加速》，2022.10.30 2.《永新光学22年半年报点评-永新光学（603297.SH）：扣非利润超预期，新建投资医疗光学》，2022.8.30 3.《永新光学（603297.SH）首次覆盖报告：显微镜隐形冠军，激光雷达新贵》，2022.8.5 永新光学(603297.SH)：Q1业绩阶段性承压，看好高端显微镜放量 2022年年报及2023年一季报点评 投资要点  事件：4月24日晚，公司披露2022年年报及2023年Q1季报。根据公司公告，2022年全年公司实现营收8.29亿元，同增4.27%；实现归母净利润2.79亿元，同增6.7%。2023年Q1公司实现营收1.88亿元，同比下降9.96%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降12.34%。  22年营收增长稳健，盈利情况符合预期，23Q1业绩阶段性承压。22年全年显微镜产品营收3.58亿元，占公司营业收入的43.15%，同增20.83%，主要受益于高端产品占比提升，以及显微设备国产替换政策利好。光学元件营收同降7.14%，主要受条码扫描行业景气下行影响。22年公司销售毛利率42.09%，同降0.70pct，销售净利率33.59%，同增0.76pct。毛利率方面，显微镜业务毛利率提至40.19%，同增2.70pct，光学元件毛利率下滑至41.37%，同降3.42pct。23Q1公司实现营收1.88亿元，同降9.96%，环降14.9%；毛利率38.69%，同降1.63pct，环降4.37pct。公司Q1业绩阶段性承压，看好全年高端显微镜放量。  持续深耕高端显微镜+条码机器视觉，发力激光雷达+生物医学。（1）显微镜产品结构改善：科研用高端显微镜增长超100%，共聚焦显微镜实现数十台套销售。高端显微镜占显微镜收入比重近30%。（2）机器视觉绑定客户：加大与头部企业康耐视的合作，已成为其定制类光学产品第一大供应商，双液体变焦镜头预计23年量产。（3）激光雷达快速成长：深入合作禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒等客户，22年营收近3000万元，同比增长超100%。（4）生物医学不断开拓：蔡司等海外客户超声元件同比增长超40%，拓展医用显微镜、嵌入式显微系统等医学新品。  发力研发巩固显微镜国产冠军地位，优先受益显微国产替代，进击高精尖医疗。22年全年，公司研发投入显著增长，取得授权专利31项，其中11项为发明专利。（1）显微镜国产突破：牵头“十四五”国家专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”，并获“优秀”年审评价。（2）医学创新：22年实现内窥镜量产，11月牵头国家重点研发项目“眼科手术导航显微镜研发”，年底“医疗光学设备及精密光学元组件生产基地”建设项目奠基，医疗光学预计将成为公司新的业务亮点。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入11/16/23亿元，实现归母净利润3.35/4.32/6.05亿元，以4月24日市值对应PE分别为27/21/15倍。  风险提示：机器视觉等下游需求低迷，原材料价格波动风险，海外贸易风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 110.48 流通A股(百万股)： 109.97 52周内股价区间(元)： 64.45-124.70 总市值(百万元)： 9,073.52 总资产(百万元)： 1,980.63 每股净资产(元)： 15.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 795 829 1,100 1,600 2,300 (+/-)YOY(%) 37.9% 4.3% 32.7% 45.5% 43.8% 净利润(百万元) 261 279 335 432 605 (+/-)YOY(%) 61.7% 6.7% 20.0% 29.0% 40.1% 全面摊薄EPS(元) 2.37 2.53 3.03 3.91 5.48 毛利率(%) 42.8% 42.1% 41.0% 41.5% 41.5% 净资产收益率(%) 17.7% 16.7% 16.7% 17.8% 19.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12永新光学沪深300 公司点评 永新光学（603297.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 829 1,100 1,600 2,300 每股收益 2.54 3.03 3.91 5.48 营业成本 480 649 936 1,346 每股净资产 15.09 18.12 22.03 27.51 毛利率% 42.1% 41.0% 41.5% 41.5% 每股经营现金流 1.96 3.49 1.73 5.53 营业税金及附加 9 12 18 25 每股股利 0.96 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 36 48 69 97 P/E 32.68 27.10 21.00 14.99 营业费用率% 4.4% 4.4% 4.3% 4.2% P/B 5.50 4.53 3.73 2.99 管理费用 40 54 77 108 P/S 10.94 8.25 5.67 3.95 管理费用率% 4.9% 4.9% 4.8% 4.7% EV/EBITDA 36.32 26.12 17.43 11.42 研发费用 79 91 128 184 股息率% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.6% 8.3% 8.0% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 221 301 454 657 毛利率 42.1% 41.0% 41.5% 41.5% 财务费用 -53 -51 -10 -13 净利润率 33.6% 30.4% 27.0% 26.3% 财务费用率% -6.4% -4.6% -0.6% -0.6% 净资产收益率 16.7% 16.7% 17.8% 19.9% 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 资产回报率 14.6% 14.0% 15.0% 16.3% 投资收益 26 33 32 23 投资回报率 11.7% 13.0% 16.1% 18.8% 营业利润 309 378 489 685 盈利增长(%) 营业外收支 -1 2 2 2 营业收入增长率 4.3% 32.7% 45.5% 43.8% 利润总额 308 380 490 687 EBIT增长率 2.1% 36.1% 50.6% 44.7% EBITDA 246 326 480 684 净利润增长率 6.7% 20.0% 29.0% 40.1% 所得税 30 46 59 82 偿债能力指标 有效所得税率% 9.6% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 12.8% 16.1% 15.7% 18.4% 少数股东损益 -0 -0 -0 -1 流动比率 6.3 5.1 5.3 4.6 归属母公司所有者净利润 279 335 432 605 速动比率 5.3 4.3 4.3 3.8 现金比率 1.3 1.8 1.8 2.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 273 611 753 1,305 应收帐款周转天数 71.9 60.0 60.0 60.0 应收账款及应收票据 174 196 341 430 存货周转天数 136.1 115.0 112.0 110.0 存货 188 226 355 466 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 699 732 777 819 固定资产周转率 2.1 2.6 3.6 4.9 流动资产合计 1,333 1,764 2,226 3,020 长期股权投资 33 33 33 33 固定资产 403 427 449 470 在建工程 20 40 60 80 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 82 81 80 79 净利润 279 335 432 605 非流动资产合计 580 622 663 702 少数股东损益 -0 -0 -0 -1 资产总计 1,913 2,386 2,888 3,723 非现金支出 32 30 32 33 短期借款 40 40 40 40 非经营收益 -76 -32 -31 -22 应付票据及应付账款 106 219 249 423 营运资金变动 -18 53 -240 -5 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 216 385 192 611 其它流动负债 65 90 130 186 资产 -141 -69 -69 -69 流动负债合计 211 349 420 650 投资 0 -10 -11 -11 长期借款 0 0 0 0 其他 -364 33 32 23 其它长期负债 35 35 35 35 投资活动现金流 -506 -46 -48 -57 非流动负债合计 35 35 35 35 债权募资 15 1 1 1 负债总计 245 384 454 684 股权募资 0 0 0 0 实收资本 110 110 110 110 其他 -102 -2 -2 -2 普通股股东权益 1,667 2,002 2,434 3,039 融资活动现金流 -87 -1 -1 -1 少数股东权益 1 1 0 -0 现金净流量 -337 338 142 552 负债和所有者权益合计 1,913 2,386 2,888 3,723 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月24日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 永新光学（603297.SH） 3 / 3